兴业证券-中航沈飞-600760-关联存款预计爆增，行业需求加速向好-210330

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投资要点公司发布＃2020年年报：公司实现营收273.16亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%；扣非后归母净利润9.40亿元，同比增长11.34%。

公司净利润增速远高于营收增速，主要原因为2020年全资子公司沈飞公司确认政府补助4.21亿元；协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权，确认投资收益1.35亿元。

公司整体毛利率9.23%，同比增加0.33pct；净利率5.43%，同比增加1.72pct；公司ROE为15.38%，同比增加4.80个百分点。

2020年公司航空产品业务实现营收269.93亿元，同比增长15.58%，占公司营业收入的98.82%，同比增加0.53pct，毛利率8.94%，同比增加0.34pct；其他业务实现营收3.23亿元，同比下降20.42%，占公司营业收入的1.18%，毛利率5.57%，同比减少1.08pct。

2020年公司期间费用率小幅下降，但公司持续加大研发投入，研发投入金额为2.88亿元，同比增长31.72%，占营业收入的1.05%。

由于客户货款增加，2020年公司经营活动现金流净额达到63.20亿元，同比增加74.68亿元。

公司2021年度日常关联存款预计为500亿元，较2020年预计额增长354.5%，我们判断2021年可能出现较大金额预收账款或合同负债。

公司2020年预计关联方存款为110亿元，实际关联方存款109.5亿元，完成度为99.58%。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元，EPS分别为1.4/1.75/2.14元/股，对应3月29日收盘价PE为45/36/29倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：军品交付进度不及预期；产品价格不及预期。