光大证券-晨光文具-603899-2020年年报点评：Q4业绩强劲，疫情后方显真章-210330

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事件：晨光文具公布2020年报，实现收入131.4亿元，同比增长17.92%，归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。

单Q4收入46亿元，同比增长44.03%，归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%，环比Q3进一步提速。

点评：传统主业继续聚焦渠道深耕，线上线下共同推进尽管2020年疫情推迟学校开学，公司销售受到了很大的冲击。

但是晨光传统业务仍获得了较快增长，该项业务在2020年的收入达到67.1亿元（不包括安硕文教），同比增长7.8%，仍然是收入增长的主力。

同时公司积极推进产品结构升级，包括大众产品升级及精品文创发展，以书写笔为例，2020年单价达到0.99元/支，同比提升2.4%。

晨光文具2020年的业绩表现亦显著好于行业整体。

2020年制笔行业212家规模以上企业实现主营业务收入145亿元，同比下降11%；实现利润7亿元，同比下降20%。

此外，承载公司线上业务的晨光科技实现收入4.74亿元，同比增长59%，线上业务增速显著高于行业。

公司通过精准匹配流量爆款产品开发，增量产品持续突破，并将外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，提高品类推广效率。

晨光文具在传统渠道扩张的同时进一步加强精细化管理。

公司聚焦终端，加强品类推广和专区推广，提高必备品上柜率从而推动单店质量提升。

同时，公司推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密的链接渠道，提升运营效率。

传统主业盈利能力维持提升的态势，主要受益于产品结构升级。

书写笔毛利率40.83%，同比提升4pct；并且根据其他业务倒推，我们测算出主业净利率达到17.8%+，同比约提升1.4pct，是实现公司利润增长的主要驱动力。

科力普业务进一步扩张科力普2020年实现营业收入50亿元，同比增长36.7%，实现净利润1.43亿元，同比增长89.7%，净利率2.9%，同比提升0.8pct。

收入端成长主要受益于客户扩张，包括政府类、央企类和金融类客户；利润端改善主要受益于公司在仓储物流方面的效率提升，包括密集存储系统等多项智能处理系统，通过智能化提升仓储物流效率。

零售业务疫情后恢复增长晨光文具零售业务2020年实现营业收入6.55亿元，同比增长9%，其中增量主要来于九木杂物社，2020年实现营业收入5.6亿元，同比增长21%。

九木杂物社的增长主要来自于开店，截至2020年底，公司门店达到361家，同比增长38%，单店收入下滑的压力主要来自于疫情影响。

但是公司通过加强单店运营以及推动多方面的营销手段如线上直播、社群营销等等，持续优化店铺管理。

20Q4九木杂物社收入实现30%的增长，我们推断年底公司同店收入也实现了增长。

盈利预测、估值与评级：晨光文具传统主业在行业内持续保持领先的地位，近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升，盈利能力持续提升，我们看好晨光文具主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张；同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。

由于2020年下半年业绩恢复强劲，我们看好2021年经济复苏下公司增速进一步提升，上调21-22年净利润预测至14.77亿元（上调3.4%）/17.84（上调1.1%）亿元，新增23年净利润预测20.19亿元。

考虑公司增长稳定，我们维持“增持”评级。

风险提示：短期疫情发展超预期，新业务拓展不及预期。