中泰证券-中国东方教育-0667.HK-加速扩张，H2向好-210328

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事件：2020年，公司实现收入36.49亿元、同减6.6%，实现净利润2.58亿元、同减69.6%，实现经调整净利润5亿元、同减44.4%。

派发特别股息每股普通股0.135港元（约0.113元人民币）。

点评：疫情背景下加速扩张，新拓时尚美业。

截至2020年末，公司在大陆29个省份及香港合计运营206个网点，较19年末增加29所学校（新东方烹饪/欧米奇/新华电脑/万通/欧曼谛/美味学院分别新增8/10/6/3/1/1个）。

H2新培训人次恢复增长。

2020H2新培训人次为8.47万人次、同增10.8%，恢复正向增长，较H1的-20.2%明显向好。

2020年平均培训人次同减1.7%，也较H1的-3.8%明显向好。

分业务来看，2020年（1）烹饪：新培训人次同减5.7%，其中新东方烹饪三年课程（+27.3%）、欧米奇（+21.6%）、美味学院（+5.8%）逆势增长。

（2）IT：新培训人次同减13.4%，新华电脑三年课程（+20.3%）、华信智原（+8.7%）正向增长。

（3）汽车服务：新培训人次同增10.8%，一年以上两年以下课程下滑最明显，同减47.7%。

（4）新增时尚美业欧曼谛，体量尚小，新培训人次为559人。

返校时间推迟+长期课程占比提升，生均学费同减5.4%。

生均学费方面，2020H1整体生均学费为2.71万元、同减5.4%。

分品牌看，华信智原同增4.4%，新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/万通同减1.8%/9.2%/23.9%/6.4%/12%。

投资建议：疫情背景下公司依旧维持较快的扩张速度，顺利拓展时尚美业赛道。

2020H2从新培训人次和平均培训人次看已明显向好。

预计2021/22/23年净利润为9.74/11.90/13.93亿元，EPS0.44/0.54/0.63元人民币或0.49/0.60/0.70港元，当前价格对应市值357亿港元，对应估值为33x/27x/23x，维持“买入”评级。

风险提示：区域中心、新学校建设进度、招生不达预期。