华安证券-比亚迪-002594-业绩符合预期，新车周期已至-210330

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主要观点：事件：公司公布2020年年报，2020年公司实现营收1566亿元，同比增长23%。

实现归母净利润42亿元，同比增长162%。

同时，公司预计2021年一季度实现归母净利润2-3亿元。

全年业绩符合预期，一季度经营筑底。

根据公司年报数据，2020年汽车销量同比下滑3.6%，其中新能源汽车同比下滑13%。

公司于2020年下半年开启全新车型周期，汉作为公司当前旗舰车型，持续热销带动品牌向上。

2020年全年公司毛利率为19.4%，较去年同期提升3.1个百分点，其中汽车业务毛利率为25.2%，较去年同期3.3个百分点。

期间费用率为13.2%，较去年同期下滑0.2个百分点，其中公司持续加大研发投入，2020年研发费用率4.8%，较去年同期提升0.4个百分点。

2021年一季度实现归母净利润2-3亿元，环比下滑主要原因为公司调整产品布局进行终端去库、原材料大幅涨价等因素，我们认为公司经营业绩于2021年一季度筑底，预计随着新车周期的推动以及不利因素的缓解，公司业绩有望逐步向上。

上攻与下探并重，新车周期已至。

2021年比亚迪进入车型强周期。

一方面，汉上市即热销，带动比亚迪实现品牌力的突破。

同时比亚迪汉不止于销量，成功的产品理念获得消费者认可后有望在其他车型实现普及，比亚迪向上突破有望持续；另一方面，DM-i超级混动平台的上市将为公司混动车型提供价格下探的基础，plus系列车型凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场，销量值得期待。

投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.01/2.43/2.91元。

维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。