方正证券-极米科技-688696-公司深度报告：智能投影龙头，谷歌授权助力-210324

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公司获得了google的独家授权，海外市场成长空间巨大。

从中国制造到中国品牌，中国产品正在享受全球化红利，智能投影国外应用面更广，除住房大需求更旺以外，便携的产品更适合户外和Party。

公司通过几年努力获得了google独家授权，google授权才能保证版本的更新，才能在谷歌商店下载奈飞（Netflix）和亚马逊等内容，否则就是国内预装一个google的安卓系统，不能升级，不能下载最新的内容，不能实现真正的智能化，体验比较差。

googel对整个商业闭环的要求是很严格，首先google资源有限（维护不同硬件平台），第二担心厂商做得不好，损害品牌，公司是google唯一授权的，而且从现在的态度来看，未来其他竞争者很难获得，因为google精力有限，投影整个量相比手机还是比较小，所以公司海外在软件平台方面形成很高的壁垒，未来海外的量预计和国内相当，盈利状况更好。

公司的研发优势强，成都整体成本低，公司研发投入产出更高。

通过光机的自研自产，价格下降了10%，性能提升了10%，通过器件的差异性来提高产品的差异性，公司在精密光学、自由曲面等方面，已经是一流的领先。

公司作为硬件厂商非常重视软件开发，公司学习华为的研发体系，做一个产品，是场景去定义软件，软件是服务于场景，然后软件又是定义硬件的，因为它需要算力来支撑软件去实现这个场景。

智能投影是全新的市场。

将投影、音响及智能电视相互融合，不是功能性的必选需求，消费者的痛点不在成本上面，家庭娱乐最重要的就是体验，和电影院看电影相似，消费者希望得到震撼的感受，公司一方面和全球顶级音响品牌harman合作，另一方面通过算法优化画面，光机提升亮度，把对手抛在后面。

公司作为行业最早的开创者之一，产品从0到1很难，公司作为先发者优势大，从而形成规模优势，有更多的钱做研发和品牌建设。

竞争对手如小米等，在成熟市场如黑电和手机，大家接受了产品形态，价格战的作用大，但在这个不成熟、重研发、新技术的行业，对手的价格战作用不大。

公司重视品牌和渠道的建设。

品牌方面，公司请全球最知名的品牌专家奥美进行品牌策划，让“极米就是投影”深入人心。

公司从线上起家，最早建立论坛，产品一开始卖给极客，质量和口碑得到检验；公司学习苹果，线下体验线上购买，并且更多引流到公司自己的网站，有更好的折扣。

公司渠道管理能力很强，去掉分销商，大力扶持ToB场景的经销商。

公司产品未来应用场景很多，成长空间很大。

中国很少有企业能创新出一个能覆盖全球的产品，并且产品的体验感能够领先国外几年；过去日本的walkman等产品做到了，公司有希望把握这个机会。

公司在家用产品的成功，能够延续到商用上，在中小企业市场替代爱普生等国外品牌；公司产品还有亮度、分辨率、场景、形态、空间感知等的升级，不断地去提高用户的体验，例如公司开发全新形态的投影产品，将投影与吸顶灯整合设计的“阿拉丁”产品等，在日本的销售额2个多亿。

奔驰车灯已经变成投影的方式，其实是光的数字化，把导航投影到路上，遇到路人停车，可以投一个斑马线让路人走过。

智能投影显示的画面可随时隐藏和唤醒，可搭载于音箱、餐厨、机器人、早教玩具等诸多智能硬件上，且随着投影模组的体积进一步减小、能耗进一步降低，带来更大想象空间。

盈利预测与投资评级预计2021-2023年公司营收为41.6/57.8/77.2亿元，净利润为3.28/5.69/8.24亿元，对应PE分别为49.30/29.71/20.74倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：投影设备应用市场增速放缓，导致公司营收增长不及预期；公司新品规划和发布不及预期，市场渗透率降低；全球半导体供应链危机导致公司出货不及预期。