中信证券-硅宝科技-300019-2020年年报&2021Q1业绩预告点评：工业用胶实现突破，建筑用胶持续提升-210330

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公司发布2020年报及2021Q1业绩预告，2020年公司实现归母净利润2.01亿元（同比+52.98%），公司预计2021Q1实现净利润0.27~0.30亿元（同比+160%~189%）。

建筑用胶方面，公司继续保持龙头地位，2020年营收同比提升约40%，主要是由于下游需求持续旺盛叠加公司市占率不断提升；工业用胶方面，公司实现突破，2020年全年营收占比提升至20%，电子电器/光伏电力汽车用胶营收均实现大幅增长。

我们预计随着今年10万吨募投项目开始投产，公司长期业绩将实现翻倍增长，“再造一个硅宝”可期。

2020年业绩符合预期，2021Q1迎来开门红。

近期，公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预告。

公司2020年实现营业收入15.24亿元（同比+49.66%）；实现归母净利润2.01亿元（同比+52.98%），业绩符合预期。

此外，公司预计2021Q1净利润为2700万元-3000万元（同比+159.82%-188.69%），主要是由于行业需求持续旺盛，公司建筑、工业用胶产销两旺情形得以延续，2020年全年公司有机硅产能利用率高达112.41%。

工业用胶销售占比接近20%，电子电器用胶实现突破。

建筑用胶方面，公司实现产销量8.53/8.48万吨，实现收入10.86亿元（同比+37.78%），全年平均单位价格1.28万元/吨；工业用胶方面，公司工业用胶收入占比大幅提升，2018~2020年工业用胶营收占比分别为6.07%/7.59%/19.79%。

2020年工业用胶全年实现产销量9103/8765吨，H1/H2平均单位售价分别为2.97/3.80万元/吨（环比+28%），主要是由于公司下半年电子电器用胶实现突破，公司全年电子电器用胶实现销售增长760.75%，除此之外，公司在电力/光伏/汽车行业占有率均实现快速增长，销售收入同比分别+153.27/+36.87/+24.75%。

募投项目：建筑/光伏用胶率先投产，“再造一个硅宝”更进一步。

公司募资8.4亿元投资10万吨/年高端密封胶项目，涉及下游包含幕墙、装配式建筑、光伏、电子等领域。

2021年，公司幕墙、光伏领域、MS胶将逐步投产贡献利润，我们预计幕墙/光伏/MS胶将分别贡献收入约2.33/1.13/1.34亿元以及毛利润0.88/0.34/0.43亿元。

2021~2023年，预计项目总体将分别累计投产1.6/4.8/9.1万吨，贡献0.25/0.58/1.62亿元净利润，达产后预计贡献净利润1.88亿元，预计建成后，公司密封胶产能将达到20万吨/年，跻身世界一流有机硅密封胶生产企业。

风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）募投项目进展不及预期。

投资建议：受益于未来胶粘剂稳定需求增加的预期、行业资源向龙头集中以及下游领域的拓展，公司有机硅室温胶业务市场份额有望进一步提升，拉动其业绩快速增长，今年10万吨募投项目有望逐步贡献利润，长期业绩提升有保障。

我们调整2021-22年公司归母净利预测至3.15/3.82亿元（原预测为2.45/3.16亿元），对应EPS预测为0.80/0.98元（原预测为0.74/0.96元，增发前），新增2023年公司归母净利润预测为4.90亿元，对应EPS预测为1.25元，维持“买入”评级。