群益证券-濮阳惠成-300481-20年业绩符合预期，古雷基地保障未来发展-210330

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结论与建议：事件：公司发布20年年报，公司20年营收9.13亿元，yoy+34%,归母净利润17.96亿元，yoy+24%，扣非净利润17.01亿元，yoy+24%。

其中Q4单季营收2.56亿元，yoy+52%，归母净利润3943万元，yoy+30%,扣非净利润3752万元，yoy+48%，符合预期。

产品销量提升，业绩大幅增长：2020年公司销售量增长35%，生产量增长41%，主要系公司新增山东清洋产销量及公司产销量增长所致。

公司20年执行新收入准则，将运输费、港杂费、货物保险费等重分类至营业成本，销售费用同比下降77%，管理费用率和研发费用率保持稳定。

产能进一步扩张，龙头地位稳固：顺酐酸酐衍生物下游包括电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，用途广泛，市场前景广阔。

公司是国内顺酐酸衍生物产业龙头，通过并购山东清洋提高顺酐酸衍生物产能至4.5万吨，但目前年产能利用率已达111.15%。

公司计画在古雷新增顺酐酸酐衍生物产能50000吨/年，投产后将进一步稳固其龙头地位。

布局新材料，国产替代崛起：公司还积极布局上下游产业，打破国外技术垄断，研发包括包括氢化双酚A在内的多种新材料，提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力，逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

盈利预测：考虑到公司技术护城河深，业绩增长有保障，预计公司21/22/23年净利润2.30/2.76/3.24亿元，yoy+28%/20%/17%，对应EPS为0.89/1.07/1.26元，目前A股股价对应的PE为25/21/18倍，维持“买进”评级。

风险提示：1、原材料价格波动；2、新建项目投产不及预期等。