中泰证券-华设集团-603018-收入加速增长，毛利率继续改善-210330

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事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入53.54亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长12.50%；实现扣非净利润5.62亿元，同比增长21.32%。

收入加速增长，利润增速放缓。

2020年公司新签合同额102.33亿元，同比增长27.73%；实现营业收入53.54亿元，同比增长14.19%，较2019年收入增速提升2.52pct；实现归母净利润5.83亿元，同比增长12.50%，增速较2019年放缓；实现扣非净利润5.62亿元，同比增长21.32%，完成全年业绩目标。

其中2020Q4，公司实现营业收入23.03亿（同比+18.49%）、归母净利润2.53亿（同比+11.99%）、扣非净利润2.49亿（同比+22.86%），收入和利润增速较Q3均有所放缓。

公司计划2021年实现新签合同额增长15%-35%，营业收入增长10%-30%，归母净利润增长10%-30%。

发力省外市场，多元业务增长提速。

公司2020年设立长三角、华南、西南、西北、华北五大区域事业部，大力拓展省外市场，全年省外业务实现收入20.0亿元，同比增长16.61%，占总营收比重达到37.5%，较2019年提升1.85pct。

分业务板块来看，公司2020年勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理工程承包业务分别实现收入32.06、9.58、3.85、1.71、5.78亿元，同比分别增长4.4%、66.3%、9.7%、13.3%、59.2%，规划研究和工程承包业务增长明显提速。

毛利率继续回升，销售费用与减值损失拖累业绩。

公司2020年毛利率较2019年提升1.77pct至32.98%，连续第二年回升，主要系加强成本管控、人工成本明显改善所致。

公司2020年人工成本12.41亿元，同比增长10.00%，增速较收入增速低4.19pct，占营业成本比重降低0.39pct，改善明显。

公司2020年期间费用率15.0%，较2019年上升0.5pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别上升0.8pct、-0.1pct、-0.3pct、0.1pct，销售费用增长较快主要系新签合同额增加及市场拓展所致。

公司全年发生减值损失2.79亿，较2019年增加0.71亿，拖累业绩表现。

组织架构优化调整，积极培育新业态。

2020年公司形成了综合规划研究院、交通事业部、水运水利设计研究院等九大业务板块和全国五大区域事业部，完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整，能够有效支撑公司的多元业务增长与省外市场拓展。

此外，公司围绕新基建积极培育新业务新业态，成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”（首个工业化智能建造基地），中标多个智慧交通项目，公司设计的全国第一条智慧高速（五峰山未来智慧高速）即将建成通车，未来新业务有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年收入增速分别为16.4%、13.5%、11.6%，归母净利润增速分别为20.3%、18.4%、16.3%，EPS为1.26、1.49、1.73元，对应PE分别为9.2X、7.8X、6.7X，当前估值处于历史25%分位以下，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险，外延拓张不及预期风险。