中信证券-江化微-603078-2020年年报点评：全年业绩符合预期，静待产能逐步落地-210330

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公司产品等级向G5迈进，半导体、面板客户收入占比逐步提升，同时四川、镇江产能增量显著，落地后有望提升市场份额。

考虑公司新增产能完工时间有所推迟，我们下调公司2021-2022年EPS预测为0.48/0.65元（原预测为0.59/0.93元/股），新增2023年EPS预测为1.01元，维持“增持”评级。

2020年营收同比增长14.96%，归母净利润同比增长68.58%。

2020年公司实现营收5.64亿元，同比+14.96%；实现归母净利润0.58亿元，同比+68.58%。

其中2020年Q4单季度实现营收1.56亿元，同比+23.81%，环比+2.63%；实现归母净利润0.15亿元，同比+650%，环比-28.57%。

分业务来看，2020年公司超净高纯试剂实现收入3.05亿元，同比+6.27%，毛利率33.37%较上年同期的29.78%上升3.59个pct，得益于公司半导体和平板显示行业客户业务上涨；光刻胶配套试剂业务实现收入2.42亿元，同比+26.70%，毛利率36.06%较上年同期的31.56%上升4.50个pct，半导体和面板客户占比进一步提升，同时公司研发的半导体用剥离清洗剂产品通过多个客户大量测试，成功实现销售。

2020年度四费费用率较去年同期降低8.19个pct，经营活动现金流净额-0.11亿元。

费用率方面，公司2020年度销售费率1.95%，较上年同期10.00%降低8.05个pct，主因新会计准则实施，运费0.46亿元计入主营业务成本；管理费率6.48%，较上年同期的6.73%降低0.25个pct，主因工资薪酬、保险费增加；财务费率0.71%，较上年同期的0.82%降低0.11个pct，主因新增贷款及收到贷款贴息；研发费率5.32%，较上年同期的5.10%上升0.22个pct，主因研发项目及所处研发阶段投入增加；四费费用率合计14.46%，较上年同期的22.65%降低8.19个pct。

现金流方面，2020年经营活动产生的现金流量净额为-0.11亿元，较上年同期的0.44亿元降低0.55亿元，主要系收到银票用于支付设备采购及工程建设支出所致。

湿电子化学品募投产能落地，产品等级不断提升。

新能源、新材料、新一代电子信息技术是国家的战略性新兴产业，与其相关的配套高纯化工材料也是未来重要的发展领域。

在当前经济转型、产业结构调整、内需扩张的大背景下，未来公司产品所处的湿电子化学品领域将有较好的发展前景。

公司自主设计一整套湿电子化学品生产工艺，并自主研发配置满足规模化、专业化生产的流水线，已具备G2到G4等级产品的规模化生产能力。

公司IPO募投项目已验收投产，现有湿电子化学品产能9万吨/年，产能规模、产品等级在国内同行处于前列位置。

待江苏镇江和四川眉山投资项目建成投产之后，公司将成为具备G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。

整体配套服务优势明显，下游客户优质稳定。

公司产品品种齐全，配套能力强，目前有数十种湿电子化学品应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，并在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中适用。

公司凭借强大的研发实力和突出的产品优势，开拓并维系了一大批国内外优质客户，构建了优质的业务平台。

公司在平板显示领域拥有中电熊猫、京东方、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、深天马、华星光电等知名企业客户；在半导体及LED领域拥有中芯国际、士兰微、长电科技、华润微电子、上海旭福电子、无锡力特半导体、方正微电子、华灿光电等知名企业客户；在太阳能领域拥有通威太阳能、晶澳太阳能、韩华新能源等知名企业客户。

风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。

投资建议：公司产品等级向G5迈进，半导体、面板客户收入占比逐步提升，同时四川、镇江产能增量显著，落地后有望进一步提升市场份额。

考虑公司新增产能完工时间有所推迟，我们下调公司2021-2022年EPS预测为0.48/0.65元/股（原预测为0.59/0.93元/股），新增2023年EPS预测为1.01元/股，维持“增持”评级。