东方证券-健之佳-605266-小而美，扎根西南的优秀零售药店-210330

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经营稳健，西南地区零售药店领先者。

2004年，公司成立于云南省，随后业务范围扩大至重庆、四川、广西等区域，截止2020H1，公司直营门店数量达1825家，其中云南省内门店数量达1534家，据测算，2019年公司在云南省门店市占率仅7.66%，在行业集中度提升的大背景下，公司将持续受益。

公司管理团队专业化程度高，且股权稳定，实际控制人蓝波先生在行业中经营多年，在高效的管理下，公司近些年业绩保持快速增长，2017-2019年，公司营业收入CAGR达22.62%，归母净利润CAGR达32.98%。

资本加持，扩张进入加速阶段。

随着上市后，公司扩张有望提速，根据募投计划披露，未来三年募投资金将用于1050家门店建设。

公司在云南地区已经建立起较强的品牌效应与规模效应，在品类差异化方面为公司积累了一批高粘性年轻客户，伴随着未来下沉市场的开拓，门店数量有望保持较快扩张。

除此之外，公司大力发展渠道建设与信息化建设，在广西、四川与重庆等区域将快速夯实内功，异地市场扩张将有望提速。

此外，公司精细化管理卓越，在单店营收、医保门店占比与盈利周期等方面具备较大优势，能够有效保证扩张后业绩的快速释放。

多元化业务先驱，竞争壁垒逐步形成。

截止2020H1，之佳便利门店数量达211家，营收规模达1.72亿元，已在云南省11个地级市进行了业务布局，便利门店业务布局契合当下消费便利化、快捷化趋势，而且有望在品牌建设与联动销售方面对药店起到协同效应。

公司在互联网售药方面也成果斐然，创新的使用了“佳e购”以联通线上线下，并在2020年快速发展第三方平台业务，2020H1线上业务营收达到1.52亿元，占总营收规模比重达7.2%。

财务预测与投资建议健之佳是西部地区零售药店领先企业，预测公司2020-2022年每股收益分别为4.37元、4.96元、5.97元，根据可比公司，给予2021年估值27倍，对应目标价133.92元，首次给予买入评级风险提示新冠疫情超预期，门店扩张不及预期，带量采购政策超预期。