国盛证券-康龙化成-300759-业绩符合预期，一体化国际化步伐持续加快-210330

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公司公告2020年报：2020年实现收入51.3亿元（同比增长36.6%），归母净利润11.7亿元（同比增长114.3%），归母扣非后净利润8.0亿元（同比增长58.5%），经调整Non-IFRS归母净利润10.6亿元（同比增长93.8%），经营性现金流净额16.5亿元（同比增长75.6%）。

各板块增长强劲，盈利能力持续提升：1）2020年疫情之下公司仍实现收入业绩大幅增长，各板块业务增长势头强劲，实验室服务、CMC、临床研究服务收入分别实现同比+37.1%、+35.5%、+37.9%；来自国内、海外客户收入分别实现同比+46.4%、+35.2%；2）得益于规模效应持续体现，主营业务盈利能力持续提升，公司主营毛利率（37.4%）、净利率（22.8%）分别同比提高2.0、8.2个百分点；销售费率、管理费率、财务费率稳中有降，分别同比-0.14、-0.47、-0.32个百分点；3）剔除参股公司Zentalis公允价值变动收益及投资收益、外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非现金或非经营性项目影响，经调整Non-IFRS归母净利润同比大幅增长93.8%，经营性现金流净额同比大幅增长75.6%，经营质量优秀。

持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。

1）主营精耕细作：快速扩充客户群体（新增721家合计超过1500家）并维持极高客户黏性（重复客户贡献超过90%收入）；深化产业链上下游业务协同（生物学服务超过80%收入来源于实验室化学客户，CMC约77%收入来源于药物发现现有客户）的同时加强国际化业务联动（中英CMC团队紧密合作提供定制化服务反馈良好）；积极推进产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米，2022年投产另外400立方米）的同时持续加强人才扩充（中美英三地员工数量超过1.1万名，5年复合增速27.8%）。

2）拓宽服务边界：加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设（宁波大分子产能预计在2022年下半年投产）；完成对美国AbsorptionSystemsLLC及其子公司、艾伯维旗下英国公司AllerganBiologicsLimited的收购，巩固DMPK一体化服务领先地位，拓展布局细胞基因产品的CDMO服务领域；完成控股北京联斯达并通过其相继收购松乔医药科技和法荟医疗科技，进一步加强临床研究领域服务能力。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.9亿元、18.4亿元、24.5亿元，同比增长18.8%、31.9%、33.3%；对应PE分别为80倍、61倍、46倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。