东兴证券-豫园股份-600655-黄金主业逆势扩张，进军优质赛道潜力十足-210330

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事件：公司发布2020年财报，实现营业收入440.51亿元，同比+0.27%；归母净利润36.1亿元，同比+12.8%。

多渠道协同并进，内生外延齐发力，黄金珠宝主业逆势增长。

疫情期间黄金珠宝业务逆势扩张，全年净增门店620家，总门店数达到3379家，同时加速轻奢店、古韵店等面对中高端市场店铺的开设，品牌形象进一步提升。

线上渠道直播发力，且聚焦高毛利产品，老庙天猫销售额同比+40%。

公司持续进行品牌结构优化和顺应潮流的新品推出，收购法国轻奢珠宝DJULA、与意大利奢侈品Damiani成立合资企业，向高端化品牌延伸，珠宝品牌矩阵日益完善。

渠道布局的日益完善，叠加疫情压抑的珠宝消费需求在下半年集中释放，以及金价整体上行，公司珠宝主业全年实现营收221.68亿元，同比+8.36%。

疫情影响大幅减弱的情况下21年展店步伐有望提速，且外延品牌增长潜力有望不断释放，叠加内生品牌战略调整持续优化，珠宝主业有望在未来获得持续高增长。

进军白酒、美妆等优质赛道，饮食业务加速扩张，消费产业运营板块潜力十足。

公司完成对金徽酒、舍得集团和复星津美的战略收购，新获品牌优质，具有较强市场竞争力，公司将充分享受白酒、美妆等高景气行业增长红利。

食饮方面，苏式面馆全年新增18家门店，计划于2021年加速布局超80家，在完善供应链的同时不断探索连锁化发展道路。

公司的黄震总曾担任上海家化副总主管佰草集品牌，在美妆领域经验丰富；文化饮食集团总裁赵总，曾于百事中国从事战略工作；公司不断推动组织和人才升级，深化高能级产业运营型人才厚度，为传统业务的扩张以及新产业的推广布局提供管理支撑。

豫园实体产业帝国逐步构建，产业运营板块的增长潜力将不断释放，有望获得持续增长。

以地产为依托，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。

公司坚定执行产城融合战略，20年取得了长沙、上海金山、苏州、南京等8个优质的项目，豫园二期三期的规划已全面启动。

公司依靠物业、商业板块打造复合功能地产，以多样化产业取得低溢价物业项目，产业间相互补充、相互支撑，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。

盈利预测与投资建议：看好公司未来持续成长，预计公司21-23年营收分别为552.2、642.8、725.3亿元，归母净利分别为41.4、51、58.3亿元，EPS为1.06、1.31、1.50元，对应PE为10.47、8.49、7.43倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。