中泰国际-国泰君安-2611.HK-轻资本业务表现亮眼，头部券商发展稳健-210329

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经纪与投行业务表现亮眼，驱动经营业绩大幅增长公司2020年实现营收352.0亿元，同比增长17.5%；归母股东净利润同比上升28.8%至111.2亿元，业绩增长符合预期。

其中，经纪与投行业务收入增长强劲，下半年经纪与投行业务净收入分别同比+92.8%与+67.7%，带动整体业绩大增。

基本EPS为1.20元，同比+33.3%，加权平均ROE同比+1.79ppt至8.54%。

截止2020年末，公司资产总额达7029亿元，较上年末+25.7%，归母权益较上年末0.11%至1373.5亿元，根据利润分配预案，每股发现金红利0.56元，现金分红比例由39.8%提升至44.8%。

财富管理数字化转型持续加深，机构业务打造全业务链主经纪商服务平台公司经纪业务手续费净收入同比+49.8%至84.3亿元。

财富管理业务优化组织架构，加快投顾队伍建设及加强金融产品销售。

截止2020年末，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额为5.8%，较上年提升0.02%，继续占据行业第一位；金融产品销售额同比+6.7%至2664亿元，月均保有量1975亿元，同比+22.0%；富裕客户和高净值客户较2019年末分别增长25%和28%；投资顾问人数3347人，较上年末增长24.1%，排名行业第三位；投顾业务服务的客户人数超过2万人，客户资产规模超过20亿元。

同时，公司持续优化以君弘APP为核心的数字化财富管理平台。

公司机构经纪业务打造全业务链主经纪商服务平台：PB交易系统交易量同比+105%至2.5万亿元；期末客户资产规模2909亿元，较上年末+146.5%；托管外包规模18469亿元，较上年末+65.7%，排名行业第二。

投行事业部制改革成绩亮眼，主承销规模排名行业第三投行业务手续费净收入同比+44.05%至84.3亿元。

公司自20年2月推行事业部制改革，深耕重点客户、重点产业和重点区域，着力推进IPO业务，承销规模快速增长，1H证券承销手续费收入25.6亿元，环比上半年增长119%。

项目储备显著增加。

市场份额由上年的2.75%提升到4.59%，参与承销了中芯国际和福昕软件等多个新经济IPO项目，并保荐承销了A股市场首家CDR项目；再融资主承销金额同比+17.4%达807.4亿元，债券承销金额同比+45.8%至7128.3亿元，排名行业第三位。

推出场外金融云系统，衍生品规模快速增长公司客需业务加快创新，打造“国泰君安避险”品牌，推出场外金融云系统，场外衍生品业务新增规模4258亿元，同比增长125.9%。

场外期权累计新增名义本金同比+69.0%至1689.5亿元；场外收益互换新增名义本金468.3亿元，同比+766.5%；跨境衍生品全年累计新增名义本金规模同比+45.5%至399.1亿元。

固收投资加强风险预判和对冲，债券通市场份额超过8%，综合排名券商第二；利率互换交易量1.82万亿元，排名券商第一；场外利率期权累计新增160.7亿元，是去年全年的12倍。

四季度减值拨备增加，融券余额增长迅速公司全年计提减值拨备13.1亿元，同比降幅36%，其中第四季计提减值损失增加至9.8亿元。

公司融资融券业务坚持逆周期调节的基础上，优化浮动利率管理体系，同时重点开展专业投资者融券服务，截止2020年末融资融券余额达957.5亿元，较上年末+51.4%，以5.91%的市场份额排名行业第四；融券余额快速增长至88.9亿元，较去年末+462.2%，市场份额6.49%。

此外，2020年6月，公司推出面向451名员工的8900万股股权激励计划，公司治理结构持续优化。

维持增持评级，调高目标价至12.95港元公司作为头部券商，综合实力强劲及发展稳健，董事长所提出的“三个三年三步走”的战略构想，第一个三年规划已顺利开局，2021年亦将围绕深化人力资源改革、打造协同协作体系、加快补齐核心业务的能力短板、加快分支机构建设、打造行业领先的集团化合规风控体系等八个方面的重点工作展开，积极在打造真正以客户需求为中心的组织运营体系、推进数字化转型和加快财富管理转型、加强机构综合服务和大资管业务布局的三大方面取得突破。

我们看好公司体制活力得到激发、夯实七大业务线的良好战略发展前景，公司国际业务规模高速增长，区域布局较完善。

我们调整公司21年营收预测至390.82亿元，调整归母净利润至124.92亿（+12.3%），给予12.95港元的目标价，对应0.69倍的21年PB，目标价对应现价有17.9%的潜在升幅。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期；（三）股权质押风险暴露。