东吴证券-沛嘉医疗~B-9996.HK-2020年年报点评：神经介入收入快速增长，TAVR产品即将商业化-210330

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事件：2020年实现营业收入3866万元，同比增长106.7%；实现归母净利润-20.7亿元，符合我们预期。

下半年收入继续高速增长，非经常性损益拖累业绩：公司2020H2实现收入2442万元，同比增长82.6%。

2020年公司产生亏损20.7亿元，主要是由于金融工具应占公允价值亏损16.8亿元及汇兑亏损2.2亿元所致。

2020年公司管理费用为1.2亿元，同比下降32%；财务费用为-1059万元，同比增长239.2%。

心脏瓣膜在研产品有序推进，TAVR产品即将商业化：公司第一代TAVR产品TaurusOne？于2020年9月提交注册申请，公司预计在2021Q2有望获批，同时公司具有可回收功能的第二代产品TaurusElite？已完成临床试验的受试患者招募工作，预计2021Q3有望获批。

公司第三代TAVR产品TaurusNXT？完成动物试验及型式试验，并预计在2021Q2开展临床试验。

2020年12月，公司与法国医疗器械公司HighLifeSAS订立许可协议，获得对方采取经房间隔的TMVR产品在大中华区权益。

除与Highlife合作外，公司内部正在研发经心尖的TMVR产品，另外公司的冲击波系统预计也将在2021Q2或Q3开始人体试验。

神经介入收入快速增长，全产品线布局构建核心竞争力：公司目前收入全部来自于神经介入业务，2020年实现收入3866万元，同比增长106.7%，其中出血类产品收入3368万元，缺血类产品收入279万元，2020年公司推出首款针对缺血性中风领域产品球囊扩张导管及中间导管，产品线持续得到补充。

同时公司远端通路导引导管、血栓抽吸导管、超软可电解脱弹簧圈均已提交注册申请，另一款主要在研产品申翼支架取栓器也已于2021年1月完成临床试验入组。

公司子公司加奇医疗深耕行业十多年，产品线和在研管线全面涵盖出血类、缺血类和通路类，未来有望凭借不断丰富的产品线，加快进口替代趋势，实现神经介入业务持续高速增长。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年收入预测1.01/3.10亿元，预计2023年归母净利润为4886万元，对应2023年EPS为0.07元，当前股价对应PE为272倍。

考虑到1、TAVR手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔；2、同时公司布局了二尖瓣和三尖瓣治疗领域，有望在2025年后贡献收入；3、神经介入市场持续扩容和进口替代，公司业绩2025年后有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅下降的风险等。