东方证券-广发证券-000776-2020年年报点评：资管双星闪耀+投行否极泰来，ROE行业领先下关注估值修复机会-210330

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核心观点业绩增速跑赢行业平均，ROE位居行业前列。

1）公司2020年实现营业收入291.53亿元，同比+28%，实现归母净利润100.38亿元，同比+33%。

2）公司2020年实现ROE10.60%，同比+2pct，较行业平均高出3.3pct，高居行业前列。

截至20年末权益乘数达4.58，较年初增加1.13。

3）自营、资管、经纪、利息、投行净收入贡献度分别为23%、23%、23%、15%、2%。

大资管板块“双星闪耀”成业绩增长主推动力，经纪、两融市占率一降一升。

1）20年公司实现资管业务收入65.98亿元，同比+69%，主要受益于广发基金规模同增52%。

此外，公司重点参股的易方达基金规模亦同增68%，助公司直投收入同比+125%至10.05亿元。

2）20年公司股基成交额市占率由4.07%降至3.93%，同时佣金率微降0.1基点，但受益于市场高活跃度，经纪收入同比+57%至65.72亿元。

3）两融市占率提升0.3pct至5.21%，截止年末达843亿元，同比+69%；在此带动下利息净收入同比+34%至42.54亿元。

自营规模与收入稳中有升，投行业务迎接“否极泰来”。

1）截至20年末公司自营资产规模较年初+3%至2000亿元；其中股票与债券类资产较年初分别+42%与+11%至93与1443亿元，占比由3%和67%增至5%和72%。

公司自营整体稳健，方向性仓位控制得当，20年实现自营收入68.08亿元，同比+2%。

2）受康美药业事件的影响，公司投行业务收到处罚，导致公司20年仅实现投行收入6.49亿元，同比-55%。

考虑到公司股权承销与公司债承销将分别于21年1月与7月恢复经营，投行业务将逐渐回归正轨，并将为公司带来较大的边际业绩增量，提升了公司21年业绩提升的概率。

财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响，将公司21-22BVPS由14.35/15.93下调至13.83/14.96，新增23BVPS为16.25元，可比公司法目标21PB为1.20x，对应16.60元，维持增持评级。

风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。