中泰证券-康龙化成-300759-业绩符合预期，商业化项目逐步落地，看好一体化平台长期成长性-210328

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事件：2021年3月28日，公司发布2020年年报。

2020年公司实现营业收入51.34亿元，同比增长36.64%；归母净利润11.72亿元，同比增长114.25%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长58.51%；经营性现金流净额16.49亿元，同比增长113.71%业绩符合预期，收入利润增长强劲。

分季度看，公司第四季度实现营收15.48亿元、同比增长36.88%，依旧维持高速增长；归母净利润3.83亿元，同比增长75.19%。

利润增速高于营收主要是由于公司实验室服务业务订单加速增长、CMC服务产能利用率不断提升、规模效应带来的毛利率改善。

2020年公司整体毛利率37.47%，同比提升约2个pp，整体净利率22.34%，同比大幅提升约8.22pp。

2020年公司员工加速增长，达到11012人，同比增长48.95%，人均创收约46.6万元/人，与2019年基本相当，提升空间广阔。

实验室服务导流效应显著，外延并购扩充服务能力边界带来持续增长。

实验室服务业务实现营业收入32.63亿元，相比去年同期增长37.12%；实现毛利率42.74%，较去年同期提升2.48pp。

其中实验室服务中体内生物科学超过80%收入来源于实验室化学现有客户，客户粘性大大加强。

公司收购AbsorptionSystems开展美国实验室服务业务，拓展大分子、小分子、细胞基因治疗以及医疗器械产品方面的DMPK/ADME与生物分析服务，进一步巩固全流程一体化DMPK服务平台领先地位，带来长期成长性。

商业化项目逐步落地，产能加速扩张，CMC业务持续快速增长。

CMC服务实现营业收入12.22亿元，相比去年同期增长35.54%，实现毛利率32.73%，较去年同期提升4.96pp。

2020年公司CMC服务能力进一步提升，中国及英国团队合作更加紧密，订单质量持续提高，完成及在研项目739个，其中临床前项目487个，临床I期和和II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个，首次承接商业化项目（去年同期为0个）。

2020年底基本完成天津三期工程与宁波园区二期第一部分实验室建设，预计于2021Q1投入使用。

绍兴一期工程中200立方米化学反应釜容量预计2021年下半年交付，产能持续扩容有望推动CMC业务持续快速增长。

临床CRO收入高增，疫情常态化下板块利润有望回归快速增长。

临床研究服务实现营业收入6.29亿元，相比去年同期增长37.94%，实现毛利率18.78%，较去年同期下降6.19%。

2020年海外临床业务尤其是美国的一期临床中心在第二季度受疫情的影响较大，公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台使得海外临床研究服务取得稳健增长；国内临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。

在2020年6月完成对联斯达的并购，补充完善临床研究现场管理服务能力，我们预计下半年并表联斯达增厚了临床CRO收入，2020H2临床CRO收入3.87亿元，同比增长45.39%，增长显著。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为68.08、89.40和116.38亿元，同比增长32.62%、31.31%、30.18%；归母净利润分别为15.46、20.17和26.60亿元，同比增长31.90%、30.45%、31.88%。

公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。