平安证券-云南铜业-000878-资产减值和投资收益影响公司业绩-210330

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事项：公司发布2020年年报，实现收入882.39亿元，同比增长39.42%，归属上市公司股东的净利润3.80亿元，同比减少43.33%，EPS0.22元。

公司业绩低于预期，主要是资产减值准备计提以及投资收益下降导致。

同时公司公布2020年利润分配预案，拟每10股派现金股利1.00元（含税）。

平安观点：资产减值和投资收益下降对公司业绩构成较大影响：公司业绩下降主要是资产减值准备计提和投资收益下降造成。

2020年公司计提资产减值损失6.43亿元，相比2019年多计提5.45亿元，主要是下属滥泥坪铜矿和迪庆矿业因成本上升、设备闲置等原因资产减值计提；2020年公司因期权投资等，确认投资损失2.28亿元，而2019年则实现投资收益1.69亿元。

公司主要产品产量增长，毛利率小幅下降：2020年公司主要产品产量增长，其中阴极铜随着此前铜冶炼项目全面达产，产量增加，2020年产量131万吨，同比增长17.4%；铜精矿含铜9.8万吨，同比增长16.3%；黄金16.9吨，同比增长41.4%。

2020年尽管铜冶炼费下降，但公司铜精矿受益铜价回升，公司综合毛利率6.0%，小幅下降1.3个百分点，其中阴极铜毛利率小幅下降0.4个百分点至5.2%。

公司规模领先，行业地位稳固：目前公司下属五家铜冶炼厂，分布在云南、内蒙古、福建等地，2020年阴极铜总产能为130万吨，同时拥有铜矿9座，主要分布于迪庆、玉溪、楚雄等地，2020年铜资源量471万吨。

公司已形成了包括铜矿采选、铜冶炼在内较为完整的产业链，铜冶炼规模及铜资源储量位居行业前列，行业地位稳固。

盈利预测及投资评级：我们维持公司2021、2022年盈利预测，并引入2023年盈利预测。

预计公司2021~2023年EPS分别为0.55/0.60/0.64元，对应2021年3月29日收盘价PE分别为25/23/22倍，维持“推荐”投资评级。