天风证券-华宝国际-0336.HK-疫情影响20年业绩，紧抓HNB用原料产业机遇-210330

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事件：公司发布2020年全年业绩，报告期内实现营收38.54亿元，同比降9.1%；受调味品板块商誉减值4.95亿元影响，实现归母净利润4.18亿元，同比下滑62.4%；不考虑商誉减值情况下，实现归母净利润9.14亿元，同比降17.8%，毛利率63.4%，较上年同期降1.3pct，营运利润率36.3%，较上年同期降4.5pct。

1、香精：受疫情影响业绩略有下降，关注HNB用香精落地机遇报告期内，板块实现营收20.85亿元，同比降3.6%，占总营收的54.1%，仍为公司第一大营收来源；实现营运利润12.59亿元，同比降2.2%，EBIT率60.4%，较上年同期增0.9pct。

华宝股份为公司旗下主要营运该板块的平台，应对疫情影响，公司积极推进产品调结构：1）食用香精方面，设立香精微胶囊团队，研发多种口味的珠型胶囊产品，同时与外部机构合作研发出应用于大豆蛋白类及休闲湿辣类食品的咸味香精产品；2）日用香精方面，重点关注个人护理、织物洗涤、家居护理、香水香氛等领域，因成功开拓新客户及新产品推出，收入保持较高增长；3）值得重点关注的是，公司作为我国烟用香精龙头，已经开始持续关注新型烟草的发展态势及业务机会，在深化加热不燃烧领域相关应用技术及产品研究的同时，在雾化电子烟领域的烟油产品也开始实现初步销售，已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。

2、烟用原料：传统薄片受去库存影响，积极进行HNB原材料产研应用准备公司该板块由卷烟用再造烟叶和卷烟新材料两大类产品贡献。

报告期内，板块实现营收6.22亿元，同比降17.6%，占总营收的16.1%；实现营运利润2.5亿元，同比降19.8%，EBIT率40.2%，较上年同期降1pct。

其中：1）再造烟叶方面，烟草行业继续大力消耗烟叶库存，导致再造烟叶需求疲弱；2）卷烟新材料产品以烟用胶囊（爆珠）为主，因海外疫情影响使得烟用胶囊海外销量下滑，公司开始强化特种滤棒和加热不燃烧烟滤棒方面的产研应用；3）值得重点关注的是，报告期间，公司在加热不燃烧相关原材料的产品研发和工艺研究取得进展并获得专利，同时正在储备在东南亚地区建造专门生产加热不燃烧再造烟叶的工厂，以满足市场需求。

公司是业内率先掌握再造烟叶技术的民资企业，在HNB烟草薄片领域已有多项技术及专利储备，并与广东中烟合作。

我们认为公司受益传统卷烟用烟草薄片技术积累，或将在HNB用原材料相关领域拥有先发优势。

3、香原料：H2收入复苏较快，议价能力受疫情负面影响报告期内，板块实现营收6.39亿元，同比升2.9%，占总营收的16.6%；实现营运利润0.48亿元，同比降41.7%，EBIT率7.5%，较上年同期降5.7pct，主要因疫情影响，产品结构调整，客户缩减成本压力上升，削弱了香原料产品的定价能力。

4、调味品：报告期餐饮行业受疫情影响大，业绩随疫情渐息或企稳报告期内，板块实现营收5.03亿元，同比降28.2%，占总营收的13%，营运亏损约4.31亿元，不考虑减值影响，营运利润约0.63亿元。

因疫情影响，调味品板块上半年收入大幅下降，随着疫情得到控制，嘉豪食品业绩开始迅速复苏与反弹，下半年实现营收3.26亿元，与去年同期基本持平。

盈利预测与投资建议。

公司作为国内香精香料龙头企业，壁垒优势不断凸显，公司有望继续保持收入及盈利能力稳中有升。

同时随国内HNB政策落地，公司因具有领先的研发优势和优异的产品力，其香精和薄片业务有望率先受益。

基于最新年报，我们微调公司21-23年营收为41.27/44.46/48.28(21/22年前值为47.18/51.08)亿元，净利润为12.36/12.64/14.13(21/22年前值为14.58/15.62)亿元;考虑到公司作为国内香精香料龙头优势，且有望受益于国内HNB落地机遇，维持“买入”评级。

风险提示：政策&国际贸易风险、市场发展/新型烟草板块业务不及预期。