国金证券-广信股份-603599-产业链持续完善，成长潜力巨大-210329

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完善产业链布局，构筑光气化平台。

公司拥有涵盖光气、中间体、原药的各生产环节的化学农药生产一体化产业链，自行供应上游关键中间体，完整的产业链有利于降低成本，特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。

公司的发展史即是一部光气产业链完善史，公司上市以来，营业收入由12.14亿元增长至31.1亿元，复合增速达21%；净利润由1.53亿元增长至5.06亿元，复合增速达27%。

围绕精细化工中间体，布局杀虫剂、除草剂和杀菌剂产品。

公司以广德和东至两个产业基地为中心，依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂多种产品，未来公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局。

若公司未来产品能够顺利投产，我们保守测算未来2-3年内，这些项目的投产将为公司带来每年20亿以上收入增量，3亿左右净利润增量。

现有产品方面，公司拥有杀菌剂多菌灵（1.8万吨/年）和甲基硫菌灵（1万吨/年）等，除草剂敌草隆（1万吨/年）和草甘膦（2万吨/年）等，目前杀菌剂和除草剂产品价格处于上行通道。

邻（对）硝基氯化苯往下游可延伸至农药、医药中间体和染料中间体。

公司拥有10万吨邻（对）硝基氯化苯，未来公司将在现有装置基础上扩产10万吨邻（对）硝基氯化苯。

对硝基氯化苯方面，公司将延伸下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺；根据公司环评报告，公司未来将布局延伸邻苯二胺产品布局甲苯达唑农药，此外，邻苯二胺可以往下游持续布局医药、染料中间体等。

投资建议公司围绕光气进行产业链布局，长期成长性明确，考虑到2021年公司部分产品价格上涨，且2021-2022年有新产品的不断推出，我们修正公司2020-2022年归母净利润分别为5.8亿元、10.5亿元、11.9亿元（前值为6.3亿元、7.6亿元和8.8亿元）；EPS分别为1.25元、2.26元和2.56元，当前市值对应PE为22.9/12.7/11.2，维持“买入”评级。

风险提示农药产品价格下跌；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险。