华西证券-华兰生物-002007-流感疫苗高速放量，血制品业务逐步恢复-210330

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业绩符合预期，流感疫苗高速放量。

公司发布2020年报，实现营业收入50.23亿元（+36%）、归母净利润16.13亿元（+26%）、扣非归母净利润14.78亿元（+29%）。

2020Q4单季度实现收入19.50亿元（+84%）、归母净利润6.49亿元（+103%）、扣非归母净利润6.03亿元（+136%）。

血制品业务实现收入25.91亿元（-2%）。

分产品来看，白蛋白收入9.57亿元（-2%），静丙收入8.24亿元（-8%），其他血制品收入8.10亿元（+5%）。

2020年血制品销售受到疫情影响，2021年将恢复快速增长。

疫苗业务实现收入24.21亿元（+132%），净利润9.25亿元（+147%）。

2020年公司共批签发2315万支流感疫苗，其中4价流感疫苗批签发2062万支（+147%），推动疫苗业务高速增长。

销售费率提升7.34pp至21.41%，主要是因为销售费率较高的疫苗业务高速增长。

管理费率下降0.85pp至5.03%，研发费率提升0.36pp至4.24%。

流感疫苗成长潜力巨大，储备品种多。

核心产品四价流感疫苗在2018-2020年的批签发量分别为512/836/2062万支。

考虑到新冠疫情后疫苗接种率持续提升，以及四价流感疫苗对三价流感疫苗的替代，预计未来至少还有翻倍成长空间。

公司储备品种较多，狂犬疫苗（Vero细胞）和破伤风疫苗已申报上市，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期，H7N9流感疫苗处于临床2期，手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。

投资建议上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.10/23.06/24.89亿元（原预测2021-2022年归母净利润分别为18.82/21.82亿元），同比增长25%/15%/8%，对应PE分别为36/32/29倍。

维持“买入”评级。

风险提示产品价格波动风险；产品销量或低于预期。