安信国际-TCL电子-1070.HK-硬件+互联网双轮驱动的成长路径逐渐清晰-210330

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公司公布2020年第四季度和全年业绩，略低于预期。

公司2020年营业收入为509.5亿港元，同比增长40.2%，毛利润为96.6亿港元，同比增长29.8%。

扣除一次性收益后的归母净利润为10.5亿港元，同比增长25.1%，略低于我们早前的预期。

究其原因，我们认为是2020年下半年由于上游面板涨价，一定程度上影响了公司硬件业务的毛利率和净利率。

品牌电视业务蓬勃发展，稳居全球前三。

海外部分，TCL电子得益于产品竞争力提升、产品结构改善、销售区域结构优化等因素，同时抓住了海外需求爆发的机遇，因此市场份额迅速提升。

2020年第四季度品牌电视销量增长28%，且得益于产品结构的调整、ASP的快速提升，同期收入增长超过50%。

国内部分，公司在全行业衰退的大背景下，通过提升线上销售比例、CEO直播带货、引入国外好评机型等措施，实现了销量的逆势增长。

2020年第四季度，公司电视机销量同比提升7%，收入大幅增加29%至50.3亿港币。

国内市场份额方面，TCL是国内前三大品牌中销量份额唯一逆增长的公司，由2019年的10.7%增长至13.7%。

互联网业务高速增长。

海外部分，公司全年实现收入3.2亿港币，同比增长53.7%，主要收入贡献来源于装机费。

2020年，公司开始与Google合作，在北美市场销售GoogleTV，未来有望放量；同时，与Roku从7月开始新增北美以外的合作。

国内部分，互联网业务主要以雷鸟科技为主体进行运营，2020年实现收入9.1亿港元，同比增长118.8%。

其中会员业务收入同比提升91.1%，广告业务收入同比提升10.3%，增值业务收入同比提升141.9%。

我们看好公司互联网业务未来的发展，因为其增速快、利润率高、边际效益明显。

预计到2023年，这项业务将贡献超过50%的净利润。

投资建议：我们依然持续看好TCL电子中长期的成长，目前来看硬件+互联网双轮驱动的成长路径已经非常清晰。

公司AIIoT战略的野心是成长为一家软硬结合的互联网生态企业，成长空间对标小米公司。

此外，公司与华星光电的产业链协同优势、主打中高端的优质产品、紧跟潮流的营销策略、正值事业黄金期且奋发有为的管理层，也给了我们看好TCL电子未来发展的信心。

我们微调了公司的盈利预测，预计2021-2022年扣非归母净利润分别为13.5亿和16.4亿港币，盈利增速分别为29.3%和20.8%。

我们维持公司2021年的目标价10.04港元不变，维持“买入”评级。

风险提示：1）海外电视需求下滑；2）国内竞争加剧；3）中美贸易争端。