中泰国际-腾讯控股-0700.HK-4Q20业绩略超预期，视频号发展不容小觑-210329

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4Q20业绩略超预期，多项业务实现快速增长4Q20收入同比增长26%至人民币1,336.7亿元，主要受智能手机游戏、社交网络、金融科技及企业服务业务高速增长推动，毛利率同比增加0.4个百分点至44.0%；非国际财务报告准则净利润同比增长30%至332.1亿元。

20年收入同比增长28%至4,820.6亿元，非国际财务报告准则净利润同比增长30%至1,227.4亿元，略高于我们预期。

网络游戏龙头地位稳固，多款潜在爆款有望年内上线4Q20网络游戏业务同比增长29.1%，环比下降5.6%，主要由于疫情后用户活动常态化及季节因素，爆款《王者荣耀》、《和平精英》、《PUBGMobile》及新品《天涯明月刀手游》均保持快速增长，《天涯明月刀》为4Q20iOS平台中国最畅销的MMORPG游戏。

《王者荣耀》于21年1月发布了至今最大规模的更新，料可支持该款游戏保持高增长。

21年1月及2月，《王者荣耀》及《PUBGMobile》为全球移动游戏收入前2名。

公司游戏储备丰富，潜在爆款《地下城与勇士手游》、《英雄联盟手游》等有望于年内上线。

4Q20海外游戏收入同比增长43%，占网络游戏收入比重同比提升2个百分点至25%。

网络广告业务回暖4Q20网络广告收入同比及环比均实现加速增长，主要由于教育、电子商务平台、快消等行业广告主需求增加及易车广告合并。

公司增强了自有广告资源及移动广告联盟，效果广告主可将微信朋友圈广告连接至小程序以提升销售转化率，移动广告联盟提供定制化应用内广告解决方案已见成效。

我们认为公司通过持续增强算法、完善微信生态圈等方式增强广告主获客效率及销售转化率以及经济回暖将支持广告业务保持高速增长。

变现用户基础持续增强，微信视频号发展不容小觑微信及WeChat的合并月活跃账户数在高基数情况下持续实现同比及环比增长，相信得益于产品功能优化及生态圈拓展。

根据视灯研究院数据，经1年发展，至20年底，微信视频号DAU为2.8亿，已超快手-W（1024HK），突显微信强大的流量优势，视频号总数超3,000万，平均用户日均使用时长19分钟，尽管较抖音、快手仍有差距，但其与小程序、微信支付、公众号可形成协同作用，将拓展微信在广告、电商等领域的变现空间。

上调目标价至779.00港元，重申“买入”评级调整盈利预测，预计21/22年的EPS分别为15.76/19.29元人民币。

近期市场忧虑监管风险及港股TMT板块整体波动造成公司估值回调。

公司注重与政府的沟通及合规性，如金融科技业务战略重点为配合监管机构，我们认为当前监管风险可控，广告业务回暖及视频号快速发展利好估值修复，潜在爆款游戏上线将是年内估值快速提升的催化剂，维持40倍21EPE估值，上调目标价至779.00港元，潜在升幅达25.6%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险。