兴业证券-世纪互联-VNET.US-批发业务进展迅速，产能高速扩张-210328

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投资要点FY20Q4业绩：受益市场强劲需求和公司产能扩张，20Q4营收增长达28.6%。

世纪互联20Q4营收13.5亿（人民币，下同），YoY+28.6%，高于指引上限13.4亿，受益市场强劲需求和公司产能扩张。

经调整EBITDA为3.9亿（YoY+47.7%），经调整EBITDA率为28.9%（YoY+3.7pcts）。

归母净亏损为10.2亿，去年同期亏损0.16亿，主要由于第四季度可转换承兑汇票公允价值变动造成的损失达到了9.57亿。

2020全年营收48.3亿（+27.4%），经调整EBITDA13.2亿（+26.0%），经调整EBITDA率为27.4%（-0.3pcts）。

归母净亏损31.8亿（2019年亏损1.8亿），其中可转换承兑汇票带来的损失为25.4亿。

公司2021Q1及2021全年业绩指引：2021Q1公司预计收入13.75-13.95亿（中位数YoY+27.0%），经调整EBITDA中位数为4.05亿（YoY+56.1%）；2021全年预计收入中位数为62.0亿（+28.4%），经调整EBITDA中位数为17.3亿（+30.7%）。

积极融资助力产能扩张，21年资本开支大幅提升反应下游强劲需求。

为实现2020-2023年总机柜数三年CAGR达到34%的目标，公司积极融资推动产能扩张，去年与当地银行签署了价值3.15亿美元的项目融资合同，并在今年1月成功发行了总本金6亿美元的可转换债券。

公司预计21年CAPEX将在50-60亿元之间（中位数YoY+38.6%），其中80%将用于数据中心的建设和设备采购，20%将考虑合适的并购机会。

收获大型批发客户华为，零售业务进展良好，双核增长驱动战略稳步推进。

批发业务方面，公司在第四季度收获了新的公共云客户华为，已于今年第一季度开始迁入，并继续推进与腾讯云的深入合作，预计将利用公司在上海的部分IDC容量为其提供支持。

零售业务方面，数字化加速转型的背景下，公司将持续受益于客户日益增长的的附加服务需求。

投资建议：根据测算，公司2021、2022、2023年收入预计为61亿、81亿和99亿，当前股价对应的EV/EBITDA2021、2022、2023年分别为20x、13x、10x，结合公司快速扩张建立起的规模效应，我们给予公司2021年20x的EV/EBITDA，对应股价39.06美元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：批发业务发展不及预期；云厂商资本开支不及预期；能耗指标趋紧。