万联证券-非银金融行业周观点：头部券商杠杆水平显著提升，继续推荐头部险企-210330

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投资要点：行情回顾：上周市场呈企稳态势，非银板块上涨1.55%，跑赢沪深300指数0.94pct，其中券商+2.36%、保险+0.60%、多元金融+0.92%。

年初以来，券商、保险、多元金融累计涨幅分别为-13.78%、-7.96%、-2.63%。

个股方面，非银板块个股普涨。

券商个股中国盛金控（+11.50%）、国金证券（+8.89%）、红塔证券（+7.53%）涨幅居前，海通证券（-5.29%）、中信证券（+0.00%）、锦龙股份（+0.19%）涨幅居后。

保险个股方面,中国人寿（+3.60%）、天茂集团（+1.98%）、新华保险（+1.67%）涨幅居前。

行业数据：1）证券行业：上周股基日均成交额8095亿元，环比-0.15%。

截至2月末，年内两市股基日均成交额11,117亿元，同比上升22.74%。

；2021年年初至今，权益融资规模1980亿元，其中IPO、增发和配股规模分别为687亿元、1293亿元、0亿元；债券融资规模13406亿元，其中企业债、公司债、可转债、证监会管ABS规模分别为862亿元、7794亿元、739亿元和4012亿元。

截至3月26日，沪深融资融券余额16492.84亿元，其中融资余额15055.72亿元，融券余额1437.12亿元，3月融资买入额/偿还额为98%。

2）保险行业：保险业1-2月累计原保险保费收入13230亿元，同比增长12.4%，负债端延续修复态势。

其中，人身险1-2月累计原保险保费收入10868亿元，同比增长13.9%，分险种来看，寿险、健康险和意外险分别同比+12.5%、+24.2%、-3.0%。

1-2月财产险原保险保费收入2362亿元，同比+6.1%，分险种来看，车险、非车险同比-7.4%、+22.4%，车险累计降幅有所收窄，实现2月单月同比正增长（+5.2%）。

核心观点：证券板块：截至上周末，上市券商中头部券商年报大部分都已公告，通过公布的业绩和资产负债数据看，2020年总体上证券业呈现业绩集中度下滑和总资产规模集中度提高的趋势，且头部券商roe明显领先于中小券商，业绩集中度下滑主要是由券商业务结构差异造成，中小券商业绩弹性大而头部券商业绩弹性小但亦更加稳健。

由于融资类、投资类业务需求提升叠加债务融资成本下降，2020年上市券商债务融资规模远超往年，同比增加78%，头部券商依托上市平台、股东背景、自身资本金规模等优势具备较强融资能力，助力提升ROE水平。

当前板块估值进入历史中下区间，节后在大盘连续下挫行情中具备了一定抗跌性（跑赢沪深300指数5.6个百分点），建议关注估值相对更低基本面更优的头部券商。

保险板块：上市险企2月人身险业务继续保持高增长，车险业务在新车销量大幅提升的带动下保费收入表现较好，负债端整体向好。

利率方面，10年期中债国债到期收益率仍维持在3.25%左右，长端利率仍处于上行通道中。

在经济复苏、资负两端持续修复、健康险和养老险迎政策红利以及不断放开外资险企进入中国市场的背景下，我们认为险企有望走出持续、稳健、高速发展之路。

部分上市险企估值仍偏低，我们维持行业“强于大市”评级，推荐积极推进寿险改革、布局养老产业和大健康产业链的龙头险企。

风险因素：养老和大健康产业推进不及预期、外围市场剧烈波动。