天风证券-小米集团~W-1810.HK-智能手机全球市占率显著提升，线下线上全渠道助力手机×AIoT生态-210330

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2020年全年，小米实现收入2459亿元，同比增长19.4%，调整净利润为130亿元，同比增长12.8%。

其中4Q20收入RMB704.6亿，同比增长24.8%，环比下降2.36%；综合毛利率为16.07%，同比提升2.2百分点，环比提升2.0百分点。

4Q20经调整净利润RMB32.0亿，同比提升36.7%，环比下降22.4%；Q4环比下降主要受到供应链影响，随着全球复苏有望缓解。

智能手机出货量提升，产品持续高端化推动ASP同比增长。

公司4Q20智能手机收入同比上升38.44%至RMB426.35亿，占总收入的比例为60.51%，同比上升5.97百分点。

智能手机毛利率为10.5%，同比和环比分别提升2.7和2.1百分点，主要是由于公司产品组合的改善。

4Q20小米全球智能手机出货量达4,230万部，同比增长29.7%，该季度公司在全球智能手机出货量排名第三，在全球前五大智能手机厂商中同比增速最快，市场占有率为12.1%，已在全球总共54个国家和地区智能手机出货量排在前五名。

根据Canalys的数据，中国大陆4Q20智能手机出货量1,220万部，同比增长51.9%，市占率上升至14.6%（19Q4为9.2%）。

小米智能手机ASP为RMB1009.0元，同比增长6.8%，环比下降1.3%，ASP同比稳步提升主要受益于中高端产品销量持续上升，环比下降是因为供应链影响中高端产品出货。

20年小米在中国大陆定价在3000元或以上及境外定价在300欧元及以上的高端智能手机全球销量约1,000万台，特别指出Mi11上市后首月用户有50%以上是小米的新用户，品牌力明显提升。

IoT与生活消费产品稳健增长，关注21年后疫情动能修复。

4Q20IoT与生活消费产品收入RMB210.5亿，同比和环比分别增长8.0%和16.2%，占总收入的比例为29.9%，同比下降4.64百分点，其中扫地机器人及滑板车等若干IoT产品需求快速增长，智能电视和笔记本电脑收入同比下降，主要由于部件供应受限及笔记本电脑缺少新品。

截至4Q20末，小米IoT平台已连接设备数达3.25亿部（不含智能手机和笔记本电脑），同比增长38.0%，拥有5件及以上设备的用户数达到620万，同比增长52.9%。

分产品看，小米电视4Q20全球出货量同比下降22.7%至340万台，但依然保持领先地位，4Q20小米电视连续8个季度出货量位居中国内地市场第一、全球前五；20年12月“小爱同学”MAU达到8,670万，同比增长43.5%；米家APP20年12月MAU达4,500万，同比增长22.1%。

广告业务单季度新高带动互联网服务，游戏受分成调整季度收入同比略降。

公司4Q20互联网收入达到RMB61.8亿，同比增长8.4%，环比增长7.0%，占总收入的比例8.76%。

其中，广告业务4Q20收入为RMB37亿，同比增长23.10%，环比增长约12.12%，占互联网服务收入的约59.5%；游戏业务4Q20收入为RMB9亿，同比下降1.4%，环比增长约12.5%，占互联网服务收入的约14.6%，主要由于公司与部分游戏厂商的商业条款有所调整；有品电商、金融科技、电视及海外互联网服务等4Q20收入约RMB15.8亿，同比下降13.5%，环比下降5.8%。

4Q20互联网服务毛利率为68.4%，同比提升4.7百分点，环比提升8.0百分点，主要由于毛利率较高的广告业务收入占比增高。

截至20年12月，MIUI月活跃用户同比增长28.0%至3.96亿，环比净增约2,810万，其中中国内地MAU为1.11亿，同比略增1.8%，而21年1月中国内地MIUI月活增长至1.145亿，增长趋势不变。

投资建议：我们前期报告在股价低迷时明确提出公司回购计划叠加美诉讼进展多重利好鼓舞士气。

在关注诉讼进展同时，我们提示投资者看到小米在20年全球市占率的显著提升，有力证明公司在科技研发、品牌提升及线上线下全渠道销售结合的生态价值。

随着智能硬件出货及全球MIUI用户增长（尤其中高端），互联网服务收入经过短期影响后，21年也有望重新加速。

我们预计公司21-22年净利润为162.0、215.1亿元，维持买入评级。

风险提示：中美关系及诉讼影响，疫情对消费影响，疫情对供应链影响，生态链及互联网变现不及预期，国内线下渠道拓展不及预期。