国盛证券-福莱特-601865-全年业绩大幅增长，光伏玻璃龙头未来可期-210330

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事件：2020年3月29日，福莱特发布2020年年报。

光伏玻璃供不应求，公司2020年业绩受益于量价齐升。

2020年在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下，行业景气度持续提升，而光伏玻璃由于供给刚性导致下半年供不应求，价格维持高位。

根据2020年年报，公司全年实现营业收入62.60亿元，同比增长30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同比增长127.09%。

其中光伏玻璃业务贡献收入52.26亿元，同比增长39.44%，全年产销量分别为1.88、1.85亿平，同比增长19.17%、17.32%，毛利率为49.41%，同比提升16.54%。

布局大规模扩产计划，未来成长可期。

碳中和目标提出、光伏发电进入平价时代叠加双玻渗透率进一步提升，推动光伏玻璃需求快速增长，公司因此布局大规模扩产计划。

其中越南海防两条1000t/d产线分别于2020Q4、2021Q1投产，另外四条1200t/d玻璃产线有望在2021年陆续投产，其中第一条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营，另外三条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产。

另外公司在安徽省滁州市凤阳凤宁现代产业园建设五座1200t/d光伏玻璃窑炉，预计于2022年陆续投产。

随着公司产能有望稳步投放，有望推动业绩高速增长。

大尺寸玻璃结构性短缺，公司将凭借产能优势获取超额收益。

随着大尺寸硅片在组件端的应用，大尺寸组件所需要的玻璃宽幅大幅提升。

而当前600W系列大尺寸组件所需的玻璃实际有效产能有限，布局大尺寸玻璃产能的玻璃厂商有望受益。

公司近两年新产能陆续投产，新产能均可以满足大尺寸玻璃的需要。

随着600W系列组件的快速放量，公司有望凭借产能结构的优势获得超额收益。

业绩预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润22.95/29.34/35.06亿元，对应PE24.8/19.4/16.2倍，维持“增持”评级。

风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。