东吴证券-蓝月亮集团-6993.HK-2020年报点评：收入同比基本持平，归母净利+21.3%，看好公司多品类多渠道持续发力-210330

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业绩简评20年收入基本持平，归母净利润+21.3%，基本符合预期：20年公司实现收入69.96亿港元，同比增速-0.8%，净利润13.09亿港元，同比增速+21.3%，公司拟派息6.9港仙/股，以最近一日收盘价对应股息率为0.6%。

20年毛利率与19年基本持平，销售费用率有较大改善，管理费用率略有上升：2020年公司毛利率64.5%，与19年基本持平，销售费用率28.8%，同比改善4.13pct，主要因为公司人员成本支出有较大改善，同比节省了22.5%，管理费用率11.8%，同比增加1.15pct。

疫情下个人清洁和家居清洁护理产品表现出色：2020年疫情对公司的日常经营仍有较大影响，分版块来看，1）衣物清洁护理产品受影响较大，2020年收入为55.96亿港元，同比-9.4%，主要因为受疫情影响，个人外出减少，衣物清洁需求减少；2）个人清洁护理产品得益于疫情期间清洁卫生意识的提升，带动洗衣液销量大增，拉动整个板块达到收入8.4亿港元，同比增速+99.7%；3）家居清洁护理产品同样受益于疫情下消毒水销量的大致，整个板块实现收入5.65亿港元，同比+24.5%。

线下渠道进一步扩充和优化，线上销售占比大幅提升：公司一直在积极优化线下渠道，截至2020年末线下经销商数量达到1400多家，未来也将进一步扩充和优化，下沉到低线市场。

公司布局线上渠道较早，且一直是公司重点发力方向，2020年末线上电商合作平台增加到90多家，成为公司营收的重要贡献力量，2020年电商实现收入37.7亿港元，同比增速13.4%，占比由2019年的47.2%提升到2020年的53.9%。

2019年洗衣液和洗手液的线上市场份额均位列第一。

2020年双11，618购物节，蓝月亮均位列衣物清洁品类品牌成交额第一名。

此外公司线上也在积极拓展新兴电商渠道，包括社交平台，生鲜电商渠道等。

产品拓展+升级持续进行中：1）公司将对现有产品的配方和包装升级，切合更多消费场景；2）拓展新品类，加大产品研发力度，公司2020年新推出的月亮小屋洗碗网花、泡沫抑菌洗手液和蓝月亮浓缩柔顺剂等产品均取得了不错的反馈；3）强化高端产品线，通过包装迭代吸引更多高消费人群，不断巩固“蓝月亮”的中高端，优品质的品牌地位。

盈利预测与投资评级：蓝月亮作为国内衣物清洁品牌的龙头，有较强的品牌认知度，未来拓品类和产品升级可期，有望带来更多收入增量，我们将公司21-22年归母净利润从15.2/17.1亿港元上调至18.0/21.9亿港元，预计23年净利润25.7亿港元，同比+38%/22%/17%，最新收盘价对应21-23财年PE分别为39/32/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧的风险等。