光大证券-海螺水泥-600585-2020年报点评：稳步推进新项目建设和并购，绿色建材低碳发展-210330

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2020年公司归母净利润同比增长3.8%，EPS6.63元：2020年公司实现营业收入1762.4亿元，同增12.2%，归母净利润351.3亿元，同增4.6%，EPS6.63元；单4季度公司营收522.6亿元，同增12.9%，归母净利润104.1亿元，同增6.5%，EPS1.96元。

利润分配预案：每股派发2.12元现金股利(含税)。

盈利水平小幅下降，经营效率持续提升：报告期内，公司销售自产水泥及熟料3.25亿吨同比基本持平。

按自产口径测算，公司产品综合价格328.9元/吨，同比下降11元；吨产品综合成本170.8元，同比下降7.7元；吨毛利158.1元，同比下降3.2元；期间费率4.2%，同比下降0.9个百分点。

单4季度，公司销售自产水泥及熟料1.1万吨同升22.3%，经测算公司产品综合价格298.2元/吨，同比下降78元；期间费率4.9%，同比下降0.4个百分点。

需求有支撑，价格表现可期：2020年全国水泥总产量23.8亿吨，同比增长1.6%。

华东和西南区域全年价格下降6.4元/吨、15.8元/吨，跌幅1.3%和3.8%。

因新冠肺炎疫情和泛长江流域洪涝灾害影响，需求和价格表现整体承压；单4季度需求恢复较好，但价格较19年同期出现明显下滑。

2021年受就地过年影响，水泥价格一季度下滑幅度远小于历年同期，叠加基建和地产的需求支撑，除西南区域新增产能投产较多有一定的不确定性外，水泥具备有较好的价格基础。

扩张有序推进，新建和并购并举：20年公司经营性现金流净流入348亿元，较19年有所下滑；稳步推进国内外项目的建设和投产，西藏、海南、芜湖均有产能的新增，海外重点布局东南亚和中亚地区，20年新增熟料产能900万吨，水泥产能1045万吨，骨料产能300万吨。

21年计划资本性支出150亿元，主要用于建设、环保技改和并购项目，预计新增熟料产能180万吨，水泥产能680万吨。

盈利预测与估值评级：海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。

预计21年水泥和熟料净销量同比基本稳定，吨产品价格和成本小幅提升，吨产品费用稳中有降，整体看全年业绩有保障。

维持公司盈利预测21-22年EPS6.90、7.14元，新增23年盈利预测EPS7.38元，对公司A股和H股均维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。