国信证券-亿联网络-300628-企业数字化系列一：云办公趋势下的新成长，新机遇-210330

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与市场的差异之处：市场担心SIP话机行业趋于成熟后期增长乏力，以及认为视频会议系统和云办公终端业务竞争激烈，后期高利润率难以维持。

我们认为随着企业通信系统和业务系统加速云化，相关硬件终端需求维持高景气且形态多样化，亿联网络音视频处理技术位于行业领先，具备产品、技术、渠道、生态、低成本、高性价比等多方面核心优势，有望横向持续扩张品类、纵向深化系统端和终端产品竞争力，在云办公趋势下存在新成长和新机遇。

公司的成长逻辑来自几方面：1、SIP话机是公司现金牛业务，行业集中度趋于提升，亿联网络自身的产品结构和客户群体向高端化升级，份额仍有较大提升空间，未来三年仍能保持优于行业的增速，为业绩带来支撑。

2、疫情催化视频会议行业高速发展，受益于行业渗透率提升的红利的同时，公司携手生态合作伙伴共同发展，尤其与微软深度合作，Teams平台端用户数的增长对公司终端产品销售有拉动作用。

3、疫情催生在家办公和移动办公的需求，带动商用耳麦、摄像头等云办公终端需求高速增长，公司复用渠道和技术能力，加速品类扩张。

云办公终端行业的市场规模和成长性优于SIP话机的新赛道，且在渠道和音频技术能力有较强的复用性，为公司带来新增量。

报告亮点：在以往发布的深度报告基础上，进一步深化对公司核心竞争优势的提炼和分析，围绕公司业务框架延展，进一步分析云办公终端市场，并对商务耳麦行业两大竞争对手Jabra和缤特力进行详细分析，在行业对标研究上具有一定参考价值。

综合绝对法估值和相对法估值，取其合集，得出亿联网络的合理估值区间为94.0-102.8元/股，距离当前（2021年3月29日）股价还有39%-52%的上涨空间。

看好公司业务布局和产品竞争力，我们预计2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元，归母净利润为17.6/23.2亿元，对应PE分别为35/26倍，维持“买入”评级。