方正证券-天能股份-688819-业绩符合预期，盈利能力持续改善-210330

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事件：公司全年归母净利22.80亿，同增52.83%，扣非净利20.25亿，同增54.41%。

其中20Q4归母净利8.15亿，同增35.56%，扣非净利7.71亿，同增42.85%。

点评：1.净利率创新高，盈利能力持续改善2020年公司销售净利率达6.61%，同比增长2.99pct；毛利率20.21%，同比增长5.52pct，费用率为9.67%，同比增长1.92pct，费用率的上升主要受公司业务规模持续扩大影响。

2.铅酸龙头地位稳固，竞争优势进一步扩大公司铅酸电池2020销量达83.97Gwh，同比增长16.32%，市占率超过45%，行业龙头地位稳固；毛利率提升2.5个pct至23.3%是驱动业绩增长的核心因素，主要系公司规模化降本和新工艺对于成本的进一步降低，随公司20年新增募投技改项目的逐渐落地，有望进一步降本增利。

3.锂电出货高增长，拓展逐见成效公司锂电业务20年开始放量，全年出货量达1.69Gwh，同比增长119%，结构上以电动两轮车、三轮车为主，公司在电动轻型车锂电领域有较强的竞争优势，随着募投高能动力锂电池电芯及PACK项目落地，我们预计2021年产能有望达4Gwh，并将在稳固轻型车优势地位的基础上逐渐向储能拓展，长期持续增长可期。

盈利预测：预计21/22/23年公司归母净利润达28.1/34.1/41.0亿，对应PE为16.27/13.41/11.14倍，首次覆盖，暂不予以评级。

风险提示：市场竞争激烈；产能释放不及预期;市场需求不及预期。