中泰证券-人瑞人才-6919.HK-H2明显向好，汇兑收益致业绩超预期-210330

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投资要点事件：2020年，公司实现收入28.3亿元、同增23.7%，经调整净利润1.83亿元、同增36.5%。

派发每股普通股0.42港元股息。

点评：灵活用工：在岗人数依旧较快增长。

灵活用工收入25.8亿元、同增19.8%，若剔除主动减免服务费的影响，收入增速为28.9%。

截至2020年末，在岗人数达到3.58万人、同增42.4%，其中服务于新经济企业占比87.8%。

员工流失率下降，同减0.9pct至9%。

毛利率7.4%、同减1.5pct，主要是H1疫情导致用工需求减少，而房租、自有员工工资较为刚性所致。

专业招聘：线下招聘受疫情影响，线上流量拓展。

专业招聘实现收入0.68亿元、同增17.7%，毛利率同增4.1pct至39.6%，主要原因是H2疫情得到控制后新经济头部企业恢复招聘需求，公司趁机发展高价值客户。

2020年为客户招聘2.86万人、同减28.2%，主要是受到H1疫情的影响及转向聚焦高单价招聘岗位所致。

业务流程外包：收入显著增长。

业务流程外包收入1.5亿元、同增191%，高增长主要得益于灵活用工客户的外溢，以及在20年5月尝试的“合伙人创业计划”。

在辽宁营口和山东泰安成立两个非全资子公司从事业务流程外包业务，其中山东泰安中心于20年11月投入使用，容量约1500人。

毛利率同增0.9pct至16.0%，主要是管理能力提升以及20年2~12月享受社保减免所致。

研发、管理费用率降低。

销售费用率微增0.01pct至1.89%、，主要原因是签约高价值客户带来销售人员奖金增加所致。

管理费用率同减1.30pct至2.62%，主要原因是上市费用减少所致。

研发费用率同减0.09pct至0.49%，主要是H1暂时减少部分岗位研发人员数量所致。

汇兑收益致业绩超预期。

实现其他收益3960万元，其中3070万元为因投资公司债券、大额存单或银行存款带来的汇兑收益，令业绩超过我们之前的预期。

投资建议：灵活用工和专业招聘H2较H1明显向好，业务流程外包显著增长，汇兑收益带来业绩超预期。

2021/22/23年净利润预测为2.54/3.54/4.64亿元、同增39%/39%/31%,预计对应估值15x/11x/8x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行及短期疫情冲击对人力资源服务行业的影响；灵活用工业务发展较为依赖大客户。