安信证券-天合光能-688599-组件、跟踪支架业绩亮眼，业绩有望持续高增-210330

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■公司发布2020年年报：报告期内实现营收294.18亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润12.29亿元，同比增长91.90%；实现扣非归母净利润11.12亿元，同比增长81.97%；EPS为0.64元/股，同比增长77.78%；ROE为8.94%，同比增长3.41pcts。

其中，2020Q4实现营收94.91亿元，同比增长45.4%，环比增长28.6%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长52.5%，环比增长17.4%。

■组件出货同比大幅提升，出货结构优秀。

报告期内公司组件出货15.915GW，其中外销13.29GW，同比大幅增长52%；盈利方面由于下半年原辅材料价格上升，全年毛利率小幅下降2.32pcts至14.9%；全年组件业务实现营收220.53亿元，同比增长35%。

从出货结构看，美国组件营收59.68亿元，营收占比接近44%，毛利率高达36.32%；中国、欧洲、日本营收占比分别为38%、28%和5.3%，高毛利地区占比较高，出货结构优秀。

■收购N-Clave，跟踪支架业务步入快车道。

继2018年收购欧洲跟踪支架公司NclaveRenewableS.L.51%的股权后，2020年9月公司收购剩余49%的股权，Nclave成为公司全资子公司。

2020年公司跟踪支架出货量超2GW，假设按照0.53元/W含税价计算，全年跟踪支架营收约为9.38亿元，毛利率约为20%，对应跟踪支架业务净利润约为6000-7000w。

目前公司跟踪支架系列产品已获得欧洲可再生能源认证机签发标准认证，并在全球相继有项目落地，代表行业对于天合光能跟踪支架产品性能的认可，未来出货量和业绩有望持续提升。

■大力布局210电池和组件产能，引领600W+时代。

自2020年2月公司向全球发布500W“至尊”系列超高功率组件，随后短短5个月，“至尊”系列组件功率一路升级至600W+。

根据公司年报，截止目前公司210mm尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW，新产品受到市场广泛认可。

预计2021年底公司电池总产能将达到35GW左右，其中210mm大尺寸电池产能占比超过70%；与此同时，公司2021年底组件总产能预计将从2020年底的22GW提升至50GW左右。

■投资建议：维持公司买入-A投资评级，目标价24.00元。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为516.75、696.44和867.38亿元；归母净利分别为20.14、35.46和42.74亿元。

维持公司买入-A的投资评级，目标价24.00元。

■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期等。