中泰证券-万华化学-600309-4月聚合挂牌价下调，市场消化前期涨幅-210330

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事件：公司发布2021年4月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25500元/吨（比3月份价格下调2500元/吨），直销市场挂牌价25500元/吨（比3月份价格下调2500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（同3月份相比没有变动）。

点评：全球供应紧张局面有所缓解，4月聚合MDI挂牌价小幅下滑。

截止2021/3/30，聚合MDI价格21400元/吨（较月初-20%），价差为15860元/吨（较月初-5212元/吨），纯MDI价格23250元/吨（较月初-18%），价差为17710元/吨（较月初-5112元/吨）。

我们认为聚合MDI挂牌价下调，一方面是基于当下供需的动态调整，一方面也有助于下游需求释放。

供应端，整体供应紧张的局面有所缓解。

国内方面，据卓创资讯，巴斯夫重庆于2月27日开始为期一个月左右的检修，复产在即；海外方面，据IHS，前期受美国寒潮天气影响的多个MDI装置已于3月中旬陆续恢复重启。

成本端，纯苯支撑有望维持。

伴随油价中枢上行，3月国内纯苯均价为6524元/吨，环比2月回升13%。

当下纯苯到港货源有限，仍处于去库存阶段，据卓创资讯，惠州石化、青岛丽东等装置正在检修，预计纯苯价格有望维持。

需求端，白电依旧乐观，本次调价有望释放中小企业需求。

MDI不同领域需求出现分化。

冰箱冷柜等大型工厂以厂家直销为主，1-2月冰箱产量同比增长83%，较19年同期增长10.2%，其中外销同比增长73%；1-2月冷柜产量同比增长134%，较19年同期增长89.8%。

考虑到海外地产需求向好，且疫苗运输有望带来需求增量，预计冰箱冷柜二季度需求有望维持。

而其他聚合MDI下游如外墙/管道保温、汽车、胶黏剂等多以零散采购为主，需求淡季叠加前期价格高位侵蚀利润，整体需求较为平淡。

福建PDH项目有望强化MDI新基地一体化产业链优势。

2021年3月25日，公司发布公告，拟投资24亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。

万华化学福建工业园西区现有MDI、TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设。

公司在当地规划PDH产能后，或将有助于完善“丙烯-PO-聚醚”产业链，配齐聚氨酯另一重要原料聚醚的产能，实现产业协同发展。

风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为198.04亿元、223.18亿元、242.25亿元，EPS分别为6.31元、7.11元、7.72元。

维持买入评级。