国金证券-线上&线下药店行业总体观点：空间可观，稳健前行，短期处方外流加速线下发展，长期线上线下分权而立-210329

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空间可观，稳健前行，短期处方外流加速线下发展，长期线上线下分权而立药店行业总体观点：集中度提升空间可观：外延并购+自建整合的扩张逻辑仍然是药店行业主逻辑，整体行业基本面增速稳定较好。

线下受益于处方外流加速，通过布局院边店、DTP药房和慢病管理积极承接处方药。

业绩增速预计持续符合预期，预计3-5年维持收入及利润20%以上增速：2020年药店统一参与药品集采，药店行业承接药品流出能力增强，同时对药店盈利能力有所提升。

2020年新冠疫情的爆发改变群众消费习惯，群众拥有更大意愿进入药店买药而非医院买药，加快了药品从医院流出的速度。

2021年《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》强调了“统筹”和“实体”的政策导向。

线上药店的出现未来会改变行业竞争格局，关键在于处方药的放开和个人医保账户改进稳健的进展。

线上享受互联网及药店行业红利，整体销售额及药品销售额都较高速增长长期同样享受处方外流逻辑，但短期政策规定处方药线上流转≠网售处方药医保支付有待打通，但未来商保空间巨大，存在较大想像空间投资建议：药店板块业绩整体维持较高增速，在中美贸易摩擦等外部环境的不确定下，我们仍然看好集中度提升和处方外流给上市龙头药店带来的确定性增长。

我们认为线下药店会伴随着处方外流的承接持续高业绩，3-5年内收入及利润增速保持20%以上。

同时我们将持续跟踪线上药店的相关政策，如果线上相关政策陆续放开，线上及线下药店将迎接分权而立的全新行业格局。

投资建议：大参林、益丰药房、阿里健康、京东健康、平安好医生等。

风险提示行业处方外流规模低于预期风险：由于处方外流需要医院的配合、处方外流平台的配套以及国家医保局对医保账户的统筹管理，目前虽已有部分地区持续推进处方外流，但实际推进进度或低于预期，因此导致实际处方外流规模低于报告预期。

外延并购不确定性风险：药店的扩张进程中，并购是主要渠道，若资金不及预期，或并购后整合不及预期，将对公司扩张有不利影响。

互联网冲击风险：若未来网售处方药放开或线上药店持续推广，将对实体药店客流产生负面影响。

互联网发展不达预期风险：互联网医疗较大受政策影响，如果政策推进速度不达预期，会影响线上发展速度。