东吴证券-中国科培-1890.HK-2020年报点评：收入+21%，调整净利+35%，并购学校2021年内有望并表，看好业绩高增-210330

《东吴证券-中国科培-1890.HK-2020年报点评：收入+21%，调整净利+35%，并购学校2021年内有望并表，看好业绩高增-210330（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-中国科培-1890.HK-2020年报点评：收入+21%，调整净利+35%，并购学校2021年内有望并表，看好业绩高增-210330（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评在校生学费和人数增长带动收入利润高增，业绩超预期：2020年公司实现收入8.7亿元，同比增速+21.4%，实现净利润5.6亿元，同比增速+23.8%。

公司在疫情下仍保持30%以上的增速，主要得益于广东两所学校的人数高增长以及并购的哈尔滨学校的贡献。

经调整净利润6.1亿元，同比增速+35.3%（主要调整为加回股份支付1905万元和汇兑亏损2422万元），经调整EBIDTA为6.9亿元，同比增速+31.8%。

在校生人数高增长，本科和成人教育表现突出：公司2020/21在校生人数达到9.3万人，同比+59.9%，其中广理工学院和肇庆中职在校生总人数8.2万人，分学段来看，本科3.9万人，同比+64%，专科6325人，同比-7%，中职8468人，同比+11%，成人教育4.9万人，同比+98%。

哈尔滨学校和淮北学校预计21年并表，公司规模持续扩大：1）哈尔滨学校：公司于2020年1月收购哈尔滨学校100%股权，预计将于21年Q2实现完全并表。

2020年度哈尔滨学校收入1.7亿元，同比+11%，净利润9100万，同比+33%。

在校生人数1.1万人，同比+14%，学校增长动力潜力足，未来学费和学生人数仍有较大提升空间。

2）淮北学校：2021年3月29号公司取得了淮北学校55%股权，对价1.97亿元，合计100%股权总对价为3.37亿元，淮北学校位于安徽，在校生人数约5693人，预计将于2021年9月底之前完成转设工作，更名为淮北理工学院，转设后学额有望进一步提升，5年有望达到1.6万人在校生规模，学费也可市场化定价。

3）积极拓展新项目：公司未来也将继续拓展中国华南及西南部等教育资源相对缺乏的地区的本科层次的学校收并购落地，预计每年有望落地1-2个项目。

学校综合利用率较高，新校区建设持续落地保障招生空间：2020/21学年公司学校综合利用率已达到97%，广东理工学院新鼎湖校区第三期已经于2020年上半年完成，预计可将广理的可容纳人数增加约2800名，此外，高要校区的新宿舍建设也将于2021年下半年完成，预计可新增容量3000名学生。

盈利预测与投资评级：未来三年，随着哈尔滨学校和淮北学校的并表，叠加广东学校的强劲内生增长动力，我们预计学生人数有望保持15%的年增速，此外每年学费有望提升5%-8%，综上我们将公司21-22年归母净利润从7.1/8.0亿元上调至7.6/9.4亿元，预计23年净利润11.5亿元，同比+34%/24%/22%，最新收盘价对应21-23年PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：招生不及预期、收并购项目整合不及预期等。