东吴证券-金博股份-688598-2020年报点评：业绩符合预期，供需缺口带来业绩弹性-210330

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事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收4.26亿，同比+78.05%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.03%；扣非归母净利1.46亿元，同比+130.18%。

投资要点20年业绩符合预期，在手订单充足保障21年业绩增长210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上，2020年业绩符合我们预期。

单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元，同比+78.8%，占收入比重为96.7%，仍为公司主要收入来源。

多个长协订单接连落地，体现热场紧缺现状。

2021年1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约9亿元（含税）。

2020年12月，公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍，金博业绩增长具备高确定性。

2020年底，金博在手订单9.24亿元（含税），已将2021Q4前产能排满。

预计2021年市场仍会供不应求，公司业绩有望再超预期。

盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行2020年，公司综合毛利率62.6%，同比+0.9pct。

净利率39.5%，同比+7.1pct，主要系期间费用率大幅下行。

期间费用控制良好，2020年期间费用率为20.5%，同比-8.4pct。

其中，销售费用率4.4%，同比-1.8pct；财务费用率-0.03%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为16.1%，同比-5.5pct，我们判断主要系前一年度有发行费用，20年发行费用减少所致。

销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足2020年末，公司存货金额为4,731万元，环比Q3末+63%，同比+87%，随着销售规模的扩大持续增长。

其中发出商品金额为2,019万元，同比+54%，在产品2070万元，同比+211%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。

2020年末，公司的合同负债为2,971万元，同比+192%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。

“新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发，加速扩产匹配订单需求公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。

我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。

2020，金博的年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年热场产能缺口不断加大。

金博持续加速扩产，2021年底金博预计产能规模1650吨，我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右。

盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为39、25、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。