东吴证券-远东宏信-3360.HK-2020年报点评：略超预期，金融主业稳步向上，产业腾飞-210330

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入290.42亿元，同比+8.1%；归母净利润45.76亿元，同比+5.5%，对应EPS1.10元/股；归母净资产341.19亿元，同比+13.2%，对应BVPS8.20元/股；ROE维持较高水平于14.2%；金融及咨询业务净息差上升0.37pct至2.85%。

整体业绩略超我们预期。

投资要点“金融+产业”经营模式有效对冲疫情影响，业绩逆势增长。

疫情影响下，公司秉承“金融+产业”双轮驱动的经营理念，2020年实现营业收入290.42亿元，同比逆势增长8.1%；归母净利润45.76亿元，同比增长5.5%；ROE为14.2%，较为稳固。

分业务来看，1）金融及咨询分部收入基本保持稳定，净利息差在顺周期背景下上升0.37pct至2.85%：2020年公司金融及咨询业务实现营收203.58亿元，同比变动-0.28%，主要系现场咨询服务因疫情受阻导致费用收入同比下降16.1%与公司主动优化服务结构所致；2）产业运营分部继续走强，业绩大幅增长：2020年公司产业运营业务营收同比大幅增长35.1%至88.11亿元，占总营收比重继续提升6.0pct至30.2%。

；实现毛利28.05亿元，同比高增37.8%。

顺周期背景下，金融主业借势而上，盈利能力进一步增强。

2020年随着疫情后经济的逐步企稳，公司金融主业租赁业务进入了边际向上的通道，细分来看：1）资产端生息资产规模稳健增长，利率回升推动利息收入向上拓展。

2020年公司生息资产规模为2354.14亿元，同比上升15.9%，处于业内领先水平；凭借2020年下半年以来利率的逐步回升及公司新型服务业务的快速拓张，作为金融业务主要利源的总利息收入同比增长4.3pct至165.21亿元，其中普惠金融、保理、PPP投资、海外融资等新型业务贡献利息收入10.32亿元，同比大幅增长82.1%；而依托于公司稳定的客户群覆盖策略及新型服务较高的收益定价，2020年公司利息收入平均收益率同比增长5bps至7.48%，继续维持较高水平。

2）融资结构多元叠加宽松货币政策影响，负债端成本率下降明显。

受益于2020年前期宽松货币政策下的低利率融资环境、公司通畅的海内外筹资优势及多元化的直接融资与间接融资渠道，2020年公司金融及咨询分部业务计息负债平均余额共1742.14亿元，利息支出80.70亿元，同比增长3101.10万元，计息负债平均成本率由2019年4.95%下降32bps至4.63%。

在生息资产平均收益率上升及计息负债平均成本率下行的共同作用下，2020年公司金融及咨询分部净息差为2.85%，同比上升0.37pct；净利息收入84.52亿元，同比增长8.3%；净利息收益率3.83%，同比上升0.17pct。

3）优异风险管控能力，资产质量进一步改善。

2020年公司加大对资产的审慎管理力度，严控资产质量，随着经济的复苏，资产质量有所提升。

2020年公司不良资产率为1.10%，同比下降0.01pct；逾期30天以上生息资产比率为0.99%，同比大幅收窄0.3pct;同期，公司的拨备覆盖率为252.2%，较2019年提升6.09pct。

复合化产业运营战略成效显现，三大实业稳步发展。

1）宏信建发业绩增长能力持续可靠，龙头地位稳固。

2020年宏信建发（工程机械设备租赁与运营）营收大幅增长39.7%至36.64亿元，毛利同比增长23.2%至16.48亿元，主要系国内市场的高景气度与疫情好转后复工复产所释放的强烈需求所致。

2020年宏信建发总资产达156.63亿元，设备保有量持续增加至5.5万台左右，行业龙头地位稳健。

2）受疫情影响，医院、教育板块业绩略有下滑。

2020年公司医院板块实现营业收入34.47亿元，同比增长18.4%，毛利因公司在疫情影响下主动加大对医护员工的防护投入，同比下降8.5pct至6.79亿元。

因疫情导致教育机构无法按计划开学，同期公司教育板块在校学生人数有所下降，截至2020年中期共2111人。

我们预计随着疫情的好转，医院运营将逐步恢复，未来将凭借规模效应带动毛利回升，而教育板块公司则全面布局K12，致力于打造中西融合的精英教育，未来前景可期。

盈利预测与投资评级：随着经济步入顺周期，公司金融咨询主业将迎来盈利拐点，且公司三大实业在疫情好转下业绩回暖，未来有望逐步资本化，推动公司价值持续重估，看好长期发展前景，我们维持2021-2023年归母净利润预测51.62/59.06/67.97亿元，对应2021-23年EPS1.24/1.42/1.63元。

当前市值对应2021-2023年A股PE估值6.19/5.41/4.70倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。