国盛证券-爱博医疗-688050-业绩符合预期，激励方案出台有望加速公司增长-210331

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事件:公司发布2020年年度报告。

2020年全年公司收入2.73亿元，同比+39.88%，实现归母净利润0.97亿元，同比+44.80%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+41.22%。

分红方式为每10股派发现金红利2.8元（含税）。

业绩符合预期，主业增长迅猛。

公司业绩与此前快报一致，符合预期。

2020年，公司的两大主业实现高速增长。

人工晶体：收入2.23亿元，同比+24.7%，销售量达50.0万片，同比+20.3%，测算平均单价为447元/片，同比+3.6%，判断是高端人工晶体占比提升所致。

在2020年疫情及人工晶体多省联盟集采的压力下，公司人工晶体依然保持快速增长，第二、三、四季度销量、收入同比增速均在30%以上，后续有望保持高增速。

角膜塑形镜：收入0.41亿元，同比+479.6%，销售量达10.2万片（含试戴片），同比+339.7%，测算平均单价为404元/片，同比+31.8%；预计随着公司角膜塑形镜销售规模增长和品牌认知度提升，公司的产品平均单价将实现持续提升，叠加产品销售数量快速增长，实现量价齐升驱动的高增长。

研发保持亮眼表现。

2020年公司研发投入总额3992万元，占营收比例14.62%，同比+39.28%，高研发投入比例保证也产品管线的推进，2020年，预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28在国内获批，AQBHL、A1-UV在泰国获批，A1UL在韩国获批，AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、A1ULP、AQXLP人工晶体获得欧盟CE认证，非球面衍射型多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查，多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验，准备申报注册；新型眼科粘弹剂已进入临床试验阶段，颅颌面内固定网板（眼眶骨）已进入注册检验阶段。

激励方案有望加速业绩增长。

公司推出2021股票激励计划，拟授予82名骨干人员40.2万股，预留4.8万股，合计占公司股权比例0.43%；授予价格为42元，约为3月30日收盘价的23.7%；锁定时间60个月，解锁条件触发值为2021-2024年经调整后净利润相对于2020年的复合增速不低于25%，20%，15%，15%，要完全达标则相应增速须达45%，40%，35%，35%；如不达触发值则不授予，如增速结余触发值和完全达标值之间，则按照增速与完全达标值的比值授予。

我们测算，要完全达标，21-24年调整后净利润分别为1.40，1.89，2.38，3.21亿元，扣除相应费用，业绩分别为1.25，1.73，2.26，3.15亿元。

收购天眼医药丰富产品线。

公司拟以4000万元获得江苏天眼医药科技股份有限公司55%股权，天眼医药目前正在申报注册3项彩色软性亲水接触镜（俗称美瞳）产品注册证，现有产能约1,000万片/年，后续计划扩产至年产量3000万片；2020年，天眼医药收入4223万元，净利润509万元，主要收入来源为洗眼液业务，后续该业务将剥离。

盈利预测：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.28，1.78，2.41亿元，对应增速32.2%，39.6%，35.0%，当前股价对应PE为146/104/77X。

我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；激励效果不及预期。