民生证券-佳发教育-300559-2020年度报告点评：业绩保持平稳，静待教育信息化投入回暖-210331

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一、事件概述公司于3月30日晚发布年度报告，2020全年实现营收5.9亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长2.59%；扣非净利润2.03亿元与去年基本持平。

二、分析与判断疫情背景下经营情况保持稳定，Q4单季度略有下滑。

公司Q4单季度营收1.69亿元，同比微降6.6%，全年营收5.9亿元总体保持1.3%的正增长，在疫情冲击教育信息化投入与招标延后的背景下体现了公司的韧性。

毛利率48.5%同比下滑5.4pct，主要为教育产品及解决方案业务毛利率下滑所致；销售费率、管理费率分别为7.8%、6.1%，较19年下滑1pct；研发投入0.47亿元同比增加11.2%，彰显公司积极为教育信息化大趋势做技术储备标考优势地位依旧，产品线与业务覆盖领域不断拓展标考收入同增8.6%，产品线不断丰富。

公司在省级综合考务平台市场占有率第一，在全国标准化考点建设中市场份额行业领先。

2020年，公司产品和服务覆盖全国29个省，200多个地市，8000多所初高中，5000多所中等、高等职业学校和大学，设备运行在50多万间教室。

从收入端看，2020年公司标考收入3.8亿元，同比增长8.6%，营收占比达到64.42%。

同时公司积极拓展产品线，无纸化体检、英语口语机考逐步推向市场，目前无纸化体检已在广东和山东提供服务，英语口语机考已经在长沙、嘉兴、沈阳、荆州等地区成功完成新一代英语听说智能考试系统试点工作，累计服务考生超2万人次。

与巨头建立战略合作，通过投资入股拓展业务场景公司与腾讯、中国移动均建立战略合作，渠道体系渗透至区县。

公司与腾讯合作，在英语口语考试领域联合研发与合作，10月联合推出新一代英语听说智能考试系统；与中移成都战略合作，共同研发5G与教育信息化的融合。

2020年先后投资锐取信息、科信教育、创元邦达，其中锐取信息为行业内场景录播开创者和无线便携引领者（20%持股）；科信教育为宜宾市智慧教育云平台承建单位（42%持股）；创元邦达是专业提供学生生涯规划服务的公司，其“学生发展指导中心规划方案”获得教育部学校规划建设发展中心唯一认证（22.4%持股）。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年营收分别为8.71、11.49、14.56亿元，同比增速分别为47.5%、32%、26.7%；实现归母净利润分别为2.81、3.68、5.03亿元，同比增速分别为33.7%、30.8%、36.6%。

公司是我国教育信息化的领军企业，预计随着标考信息化的持续推进，公司在未来3年将进入高速发展期，当前市值对应21/22/23年PE仅为16/12/9倍。

考虑到公司未来的成长性，参考当前市场教育信息化企业在Wind一致预期下对应21年PE均值为43.6倍，当前估值具备较高的性价比。

故维持“推荐”评级。