国盛证券-药明康德-603259-业绩符合预期，疫情下彰显龙头本色-210331

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公司发布2020年年报：报告期内实现收入165.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润29.6亿元，同比增长59.6%，实现经调整Non-IFRS归母净利润36.7亿元，同比增长48.1%，实现经营性现金流净额39.7亿元，同比增长36.3%。

下半年恢复增长强劲，疫情中彰显龙头本色：2020年新冠疫情对公司经营尤其是美国区实验室与临床试验服务有过较大负面影响，同时在下半年也带来海外订单的较快增长，公司把握疫情危中有机，二季度实现中国区实验室服务与CDMO服务全面恢复运营后，不断提升产能利用率和经营效率，下半年整体实现收入增长恢复30%以上，助力全年赢回2020（2020年收入同比增长28.5%，超过近三年复合增速）；分板块来看，中国区实验室、CDMO、美国去实验室、临床研究及其他服务分别实现收入同比+32.0%、+40.8%、-2.96%、+9.98%。

剔除公允价值变动收益、股权激励费用等非经营性项目影响，经调整Non-IFRS归母净利润也实现快速增长，在疫情的不确定性的环境下进一步彰显了龙头高增长的确定性。

各板块持续发力，赋能全球医药创新：报告期内，公司不断拓展新客户并通过高质量高效率服务保持高合作粘性，加强客户转化进一步发挥一体化端到端平台优势，实现各板块业务持续推进（活跃客户4200+家，新增1300+家；原有客户贡献收入155亿元，同比+32.1%；Top20企业贡献收入111亿元，同比+28.3%）；（使用多业务部门服务客户贡献收入144亿元，同比+27.6%）；小分子CDMO新药分子项目超过1300个（III期临床45个，商业化项目28个）；细胞基因治疗CTDMO项目增加至36个（I期临床24个，II/III期临床12个）；DDSU方面新增33个IND申报并取得30个CTA（累计完成118个IND申报并取得87个CTA，其中60个I期临床，9个II期临床，2个III期临床）；药物安全性评价/毒理服务收入同比增长约74%；临床CDS服务与SMO服务在手订单分别同比增长约48%与41%。

推进能力规模建设，持续注入成长动力：报告期内，合全药业常州多个原料药生产车间相继投入使用，无锡新药制剂开发及生产基地开工建设，进一步提升小分子CDMO服务规模与能力；完成百时美施贵宝瑞士库威生产基地收购，进一步拓展其制剂平台能力与规模；完成无锡惠山基地质粒生产扩建、腺相关病毒（AAV）悬浮和贴壁双工艺平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台建设建设，与英国基因治疗技术公司OXGENE收购，进一步提升细胞及基因治疗CTDMO服务能力，成都研发中心正式投入运营，进一步增强中国区实验室服务能力；完成收购明捷医药进一步整合拓展药物质量分析服务规模与能力。

公司主营快速增的同时，持续加速推进服务能力规模建设，为长期成长持续注入动力，不断抬高成长天花板。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为37.5亿元、48.6亿元、63.3亿元，同比增长26.8%、29.5%、30.3%；对应PE分别为94倍、72倍、56倍。

公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，具备一体化端到端平台优势，各板块协同发展驱动公司持续成长，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。