华西证券-三峰环境-601827-全年业绩符合预期，未来稳定增长可期-210330

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事件概述公司发布2020年年度报告：全年公司实现营业收入49.29亿元，较上年同期增加12.95%；归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比上期增长30.24%，基本每股收益0.47元。

分析判断:业绩符合预期，在建项目充沛保障后续业绩增长。

2020年，公司实现营业收入49.29亿元，较上年同期增加12.95%；归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比上期增长30.24%，业绩符合之前预期。

公司收入主要来源于EPC建造和项目运营两块主业。

2020年公司EPC业务实现收入23.89亿元，占总营收的48.47%，同比增长25.14%。

主要系公司多个子公司EPC项目进入实施高峰，订单收入逐步确认。

2020年公司实现项目运营收入22.22亿元，占总营收的45.08%，同比增长17.02%。

运营收入增长主要源于公司多个项目建成投产，全年完成完成垃圾处理量850.65万吨（其中重庆市内379.35万吨，市外471.30万吨），同比增长11.12%；实现发电量32.38亿度，同比增长11.92%，上网电量28.50亿度，同比增长12.31%；平均自用电率约11.98%，同比下降0.31个百分点。

截至2021年1季度末，公司共投运27个（含参股项目），处理规模合计3.39万吨/日，较2020年1季度新增9个项目，新增约1.3万吨/日。

在市场开辟方面，2020年公司成功中标合川项目、吕梁项目、垫江项目3个控股项目及渭南项目、焦作项目2个参股项目，新增处理规模5150吨/日。

2021年2月，公司还成功中标了荣昌项目，处理规模600吨/日。

此外，公司在建及筹建项目22个，合计处理规模2.08万吨/日。

未来随着公司投运项目产能逐步爬坡完成，在建及筹建项目有序建设投产，公司运营收入有望持续高增，进而增厚公司整体业绩。

上市募集资金充沛现金流，优化财务结构助力业务扩张。

2020年5月，公司通过首次公开发行人民币普通股股票的方式，共募集资金净额25亿元，主要用于项目建设及投产、置换之前自筹资金和补充公司流动资金。

截至公司年报披露期，公司在建及筹建项目22个，垃圾焚烧行业属于重资产行业，项目建设前期投入比较大，公司在建项目众多，资金需求旺盛，募集资金缓解了公司在建项目资金周转压力，推动项目有序建设，为日后建成稳定运营奠定基础。

同时，公司使用部分募集资金补充流动资金，进一步优化自身财务结构，缓解公司负债压力。

2020年底，公司资产负债率为56.57%，，较2019年底的66.77%下降10.10个百分点，同时公司流动比率和速动比率分别为1.24和1.09，较2019年底分别上升0.4和0.39，完成首次公开发行以后，公司流动性和资本结构都有了大幅改善，经营效率也逐步提升，2020年公司实现经营性现金流10.81亿元，稳定在较好水平，未来公司项目逐步落地，公司经营现金流情况将进一步强化。

项目陆续进补贴，行业政策规范日趋严格。

垃圾焚烧行业经过几年高速发展，正逐步趋于成熟，政府明确按照“以收定支”的原则合理确定新增补贴项目规模，通过竞争性方式配置新增项目，并以全生命周期合理利用小时数为82500小时作为项目补贴额度的测算标准。

在“十四五”政策要求下，企业项目投产速度被限制，公司作为已投产运营规模较大的国有企业，行业竞争力较强，且通过IPO募集资金大幅改善自身财务情况。

结合“十四五”严格要求企业项目投产速度的背景下，避免短期大量项目投产造成超额的财务压力，公司有望凭借投运的规模优势获得可持续发展。

同时，公司存量及新增项目陆续纳入补贴清单，其中2021年2月1日，公司公告，公司江津项目、涪陵项目已纳入可再生能源发电补贴项目清单。

江津项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约2.5亿元(具体以国家电网结算和审计数据为准)，涪陵项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约6500万元(具体以国家电网结算和审计数据为准)。

电价补贴收入，进一步缓解公司投建支出压力，利于公司有序推进在建及筹建项目，保障未来的可持续发展。

投资建议公司作为行业领军企业，快速发展垃圾焚烧处置规模，巩固国内技术领先地位，同时将高新技术设备拓展到国外，进一步增加自身实力，提升市场份额。

随着公司上市，资金面得到大幅改善，项目推进速度加快，公司整体运营规模将再次得到提升。

基于公司2020年投产规模增加较大，我们上调公司2021和2022年盈利预测，新增2023年预测，预计2021-2022年的收入分别从62.03亿元、74.52亿元，上调至62.13亿元、74.92亿元，2023年营收为90.34亿元，同比增速分别为26.0%、20.6%、20.6%；2021年和2022年归母净利分别从8.35亿元、9.98亿元，上调至8.77亿元、10.65亿元，2023年归母净利润为12.92亿元，同比增速分别为21.7%和21.5%、21.2%；EPS分别为0.52、0.63、0.77元，对应PE为16/13/11倍。

维持“增持”评级。

风险提示1）垃圾焚烧补贴退坡，公司资金流陷入困境；2）公司项目进展不及预期，投产项目产能利用率不及预期。

3）公司新中标项目不及预期。