财信证券-固定收益周报：资金面维持平稳，利率仍处震荡磨顶阶段-210329

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投资要点货币市场：央行公开市场净投放为零，资金面整体维持平稳。

本周（3.22-3.28）公开市场共有逆回购投放500亿元，逆回购到期500亿元，全周广义公开市场累计净投放为零。

资金利率表现分化，本周DR001收于1.76%，周环比下行34.96bp；DR007收于2.22%，周环比小幅上行3.94bp。

债券市场：国债收益率整体下行，国开债收益率短端上行长端下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。

本周1年期国债收于2.61%，周环比下行3.22bp；10年期国债收于3.20%，周环比下行3.79bp。

1年期国开债收于2.78%，周环比上行1.61bp；10年期国开债收于3.58%，周环比下行5.75bp。

本周信用债收益率整体下行，信用利差大多收窄，等级利差走势分化。

其中，1年期AA等级中短票收益率下行幅度最大，较上周下行6.91bp。

资金面维持平稳，利率仍处震荡磨顶阶段。

公开市场操作方面，本周（3月22日-3月28日）央行延续每日投放100亿元逆回购对冲到期量，全周公开市场净投放量为零。

DR007继续在2.2%附近运行，资金面维持平稳。

货币政策方面，一季度货币政策例会对经济形势的判断较此前更加乐观，删除“不急转弯”的表述，继续强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效”、“处理好恢复经济与防范风险的关系”、“保持宏观杠杆率基本稳定”。

未来阶段性宽松政策逐步退出、结构性政策工具继续精准滴灌的政策方向不变。

3月中旬以来，债市对利空反应钝化，在政治摩擦、欧洲疫情反复、风险资产下跌的共同作用下，避险情绪带动利率下行。

但当前经济景气度依然较高，工业企业利润持续改善，有望继续提振制造业投资，服务业修复还有较大弹性，基本面和政策面对债市的偏空影响仍在，利率下行有底。

由于市场对于宏观政策退潮、海外供给恢复后，我国经济增长动能边际减弱已有预期，且当前债市杠杆水平已经较低，做空力量不强，而配置盘仍有较大的配置需求，债市利率上行空间有限。

利率继续处于震荡磨顶阶段，波动或较前期有所放大。

4月是缴税大月且预计利率债供给量增加，波段交易需密切关注资金面运行情况。

本周信用债收益率大多下行，市场情绪较好。

本周资本市场避险情绪较重，叠加3月26日国资委下发国企债务管控意见，明确防范国企违约是重点，一定程度上缓和了投资者的国企信用压力的担忧，债券市场情绪整体转好。

在二季度来临之际，建议投资者关注票息策略的可操作空间是否充足。

从一级市场来看，一方面今年以来信用债供给量较为紧张，投资者可能面临资产欠配的压力。

信用债今年一级市场表现与往年3月和4月信用债融资旺盛的情形不同，公募信用债净融资量较同比明显下降，尤其是受追捧的城投债，新发行速度整体受到一定程度的压制。

另一方面，城投发行人有严控成本的要求，导致城投新券的票面利率调整速度较慢，城投新券的票面利率尚处于较低位水平。

综上所述，现阶段信用债供给压力较大加上票面利率调升幅度不够，二季度采用票息策略的空间有限。

在票息策略空间有限的背景下，考虑到现阶段资金利率趋于稳定，部分机构可以适度采用杠杆策略加配中等评级城投债，负债端稳定的机构可尝试拉长区县级城投债配置期限至2年内。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。