华金证券-西部超导-688122-业绩超预期，持续受益军用需求高景气度-210331

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◆事件内容：公司发布2020年年度报告：公司2020年实现营业收入21.13亿元，同比增长48.53%；实现归属于母公司股东的净利润3.71亿元，同比大幅增长134.31%。

◆产能释放带动主要产品产销量同比大幅提升，盈利能力进一步增强：分主营产品结构来看，公司主要产品有高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料三项。

产销量方面，报告期内公司高端钛合金产量4876.96吨（+17.1%），实现销量4830.57吨（+32.7%）；超导产品产量548.95吨（+48.9%），实现销量492吨（+49.1%）；高性能高温合金材料产品开始放量，产量331.37吨（+474.6%），销量246.25吨（+201.8%）。

毛利率方面，公司高端钛合金产品实现毛利率43.03%，增加4.49%；超导产品毛利率4.51%，同比减少0.13%；高性能高温合金毛利率为-11.42%，但较去年增加16.96%。

公司主营业务综合毛利率增加3.95%至38.38%，公司整体盈利能力进一步增强。

◆主要产品研发进度取得实质性进展，产业链协作保障原材料供应：报告期内公司主要产品研发进度均取得实质性进展：钛合金材料方面，公司持续加大航空发动机用及飞机结构件用关键钛合金材料的研发力度，自主研制的某超高强韧钛合金性能优异，试制产品满足某新型号关键材料技术要求；高温合金方面，突破了十余个牌号高温合金的批量生产技术，具备相关牌号高温合金的量产能力，多个牌号通过某主型发动机长试考核，产品质量稳定，已向相关需求单位开始供货，公司钛合金与高温合金产品技术实力的提升，有效提升了对下游客户的供应能力，巩固了公司行业地位。

2020年10月17日公司投资参股朝阳金达，其长期为公司海绵钛的主要供应商，2019年海绵钛产量8855吨，位居行业第五位，同时根据铁合金在线公布数据，预计朝阳金达2020年新增海绵钛产能10000吨。

公司对朝阳金达的投资参股有利于保障公司取得稳定的原材料供货渠道、控制原材料供给的质量风险◆持续受益于军用需求高景气度，民机需求助力拓宽新市场：公司高端钛合金主要供应我国军用新型战斗机及运输机，高温合金主要供应我国新型发动机项目。

我国当前国防建设由“能力建设”逐步转向“放量建设”。

根据Flightglobal发布的《WorldAirforce2020》当中数据，我国当前第三代战机占比低于50%，其中J-20仅15架，与美国三、四代战机占比数量超过90%相比，仍有较大提升空间。

同时伴随战机的代际提升，单机用钛量有望大幅提升。

我国运-20当前仍处于放量生产阶段，运-20作为大型军用运输机，单机用钛量约达4.7吨，较战斗机用钛量需求进一步大幅提升。

同时我国ARJ-21民用进展推广顺利，C-919即将取得适航证，我国自主研制的民机需求有望帮助公司拓宽新的市场需求。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.21、1.53和2.07元。

净资产收益率分别为15.5%、16.7%和18.8%，我们首次覆盖给予买入-B建议。