华安证券-药明康德-603259-业绩稳定增长，一体化平台优势凸显-210331

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？公司公告2020年报：2020年实现收入165.35亿元（同比增长28.5%），归母净利润29.60亿元（同比增长59.62%），归母扣非后净利润23.85亿元（同比增长24.6%），经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元（同比增长48.1%）。

年报业绩符合预期，主业保持强劲增长：1）尽管新冠病毒流行带来了挑战，公司2020年的主营业务收入依旧保持快速增长。

中国区实验室服务、CDMO服务、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务收入分别实现同比+32.0%、+40.8%、-3.0%、+10.0%；来自国内、海外客户收入分别实现同比+39.8%、+25.1%；长尾”客户和中国客户、全球前20大制药企业客户收入分别实现同比+28.3%、+28.8%；2）公司主营业务盈利能力保持较高水平，2020年实现主营业务毛利62.71亿元，同比增长25.14%，中国区实验室服务、CDMO服务、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务分别实现毛利同比+29.34%、+45.27%、-30.77%、-34.03%。

主营业务毛利率为37.97%，同比下降1.02百分点，主要原因是美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务受新冠疫情的影响业务开展导致毛利率阶段性下降。

3）公司经调整Non-IFRS归母净利润为35.65亿元，同比增长48.1%，公司主业强劲增长主要来自于小分子CRO/CDMO业务的快速增长。

一体化的赋能平台持续带来丰硕成果，未来可期公司“一体化、端到端”的新药研发服务平台，在服务的技术深度以及覆盖广度方面满足客户提出的多元化需求。

1）通过“长尾”和“跟随客户、跟随分子、赢得分子”的战略，继续保持强劲的增长势头。

2020年公司拥有活跃客户4,200+，有新增客户1,300+，前十大客户保留率100%。

2）公司持续推进在全球增强能力，扩大产能，在内生建设方面，合全药业进一步拓展寡核苷酸原料药、高活性原料药、大规模多肽原料药、新药制剂生产能力和产能；同时推进中美两地腺相关病毒（AAV）悬浮和贴壁双工艺平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台建设以支持全球客户。

成都研发中心于2020年8月正式投入运营并提供化学服务。

外延并购方面，公司收购第三方分析测试实验室明捷，巩固和扩大公司药物质量分析服务规模；收购百时美施贵宝的瑞士库威生产基地，提升合全药业的现有产能；收购OXGENE持续加强细胞和基因疗法全球服务能力。

此外公司拥有最大的医药研发团队：21,900+名科学家&技术人员，并继续不断拓展人员规模建设。

3）公司预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新。

进一步加强对于PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、抗体偶联药物（ADC）、双抗、细胞和基因治疗等新分子类型的服务能力，抓住新的业务机遇，赋能全球医药创新。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.5亿元、61.2亿元、84.6亿元，同比增长53.5%、34.6%、38.2%；对应PE分别为77倍、57倍、42倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示经济周期和政策变化的风险；竞争恶化的风险；汇率波动风险；境外经营及国际政策变动的风险；医药研发生产需求服务需求下降风险。