信达证券-鲁阳节能-002088-20年业绩略超预期，21年有望量价齐升-210330

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事件：公司发布2020年报，实现营收23.26亿元，同比+8.3%，归母净利润3.7亿元，同比+8.8%，加权ROE16%，同比-0.48pct。

20Q4实现营收8.17亿元，同比+24.0%，归母净利润1.48亿元，同比+48.6%。

点评：业绩略超预期，下半年打开产销两旺局面。

20Q1-4实现营收分别为3.36、5.51、6.22、8.17亿元，同比分别-26.4%、-4.7%、+37.2%、+24.0%；归母净利润分别为0.41、0.78、1.03、1.48亿元，同比分别-43.0%、-23.6%、+54.5%、+48.6%。

面对疫情公司提出“提质、调价、满负荷”的经营策略，细分产品品种，优化价格体系，下半年打开产销两旺局面。

11月单月发货量突破5万吨，创历史新高。

2020年营收增长主要由销售放量贡献，全年陶瓷纤维销量27万吨，同比+8.6%，岩棉销量11万吨，同比持平。

公司在石化及新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21年有望实现量价齐升。

盈利能力提升，研发投入加大。

20年公司毛利率36.2%，较19年提升2.3pct（20年执行新收入准则，将运输装卸费计入营业成本，为使可比2019年使用调整后数据，下同），其中陶瓷纤维产品毛利率39.8%，同比+3.1pct，盈利能力提升受益于大炼化高度景气拉动公司中高端产品销量增长。

2020年公司研发投入1.03亿元，同比+26.1%，占营收比例4.43%，成功研发无机陶瓷纤维板、陶瓷纤维高强度板、高温纳米复合结构涂料等新产品，成功应用乙烯裂解炉全纤维炉衬，继续优化纺织棉、消防卷帘毯、威盾模块等老产品，建成国内第一条全自动无人值守陶瓷纤维毯生产线，全年立项研发课题23项，完成验收13项，申报专利100余项。

高现金红利，合理持续回报股东。

公司拟以2020年末总股本为基数每10股派发现金红利8.5元（含税），当前股价对应股息率4.7%。

公司重视股东利益，持续高现金分红，2018-20年现金分红金额（含税）分别为2.35亿元、1.09亿元、4.34亿元，占归母净利润比例77%、32%、117%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元，同比分别+38.5%、+20.1%、+24%。

我们看好公司陶纤龙头的行业地位，受益于下游行业高景气与中高端产品的推广，我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。