国海证券-百奥家庭互动-2100.HK-年报点评：手游业务与全球化运营成果显著，助推公司业绩高增长-210331

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事件：百奥家庭互动发布年报，2020年实现营业收入11.29亿元人民币（同比增加65.9%），年内净利润2.73亿元人民币（同比增加80.7%），经调整净利润2.89亿元人民币（同比增加91.0%），2020年公司毛利率为38%（较2019年的53.2%下滑），主要由于分销成本付款增加所致，在线娱乐业务收入为11.26亿元（同比增加65.9%），主要由于手游表现突出所致。

其他业务收入为270万元（同比增长58.2%）。

投资要点：手游贡献持续扩大，海外拓展成效显著2020年，公司旗下明星手游《食物语》《奥拉星手游》和《造物法则二：先锋英雄》表现亮眼，三款手游收入贡献占比分别为45.1%、18.7%和11.7%，合计占比达75.5%，共同助力公司业绩高增长。

公司旗下核心页游运营稳定，持续为公司贡献收入，《奥奇传说》页游已上线9年，仍为公司在2020年贡献11.8%的收入，凸显公司的长线运营能力与页游IP的强生命力。

此外，公司积极布局海外市场，2020年公司将《食物语》等重点手游产品陆续推广至海外多地区，大幅提升公司的海外收入，海外业务贡献的收入占比从2019年的4%提升至2020年的22.6%，全球化战略初见成效。

公司收入多元，国内外游戏业务健康发展，页转手与出海战略助推公司进入高速成长期。

核心用户群体转移至具备强消费能力的较年长用户，ARQPA大幅增长公司在研发、用户洞察和内容创新方面具备坚强实力，凭借精品手游成功将核心用户群转移至15-25岁的Z世代用户，该类用户消费力强，兴趣多元，且对兴趣有较强的归属感和参与度，2020年公司平均每季季度付费账户平均收入（ARQPA）同比增长89.2%至166.9元。

受用户由PC端向移动设备转移的趋势影响，2020年公司平均季度活跃账户同比减少12.4%至1340万。

此外，公司2020年平均季度付费账户为170万，与2019年持平。

经典原创页游IP价值高，多元品类新游储备丰富公司旗下经典页游IP包含《奥拉星》《奥奇传说》《奥比岛》等，注册用户数量均在2亿以上，基于页游IP改编的《奥拉星手游》更是在上线前取得了850万预约人数的成绩，凸显公司页游IP的影响力与生命力，助力公司加快页转手的步伐，《奥奇传说手游》定档4月15日，预约人数已突破780万，《奥比岛手游》拟于2021年下半年推出，经典IP改编的手游产品有望进一步扩大粉丝受众的生命周期价值。

公司已在女性向游戏、宠物收集和养成类游戏以及漫画改编的二次元游戏等细分品类确立优势，且积极布局策略类和动作类等其他品类，后续产品储备丰富，除《奥奇传说手游》与《奥比岛手游》外，二次元手游《拂晓》与末日废土题材SLG手游《WarofFury》也有望在2021年推出，公司产品内容矩阵不断丰富。

盈利预测和投资评级：维持买入评级公司主业深耕游戏多年，已在女性向、宠物对战和二次元等细分品类赛道确立优势，具备优质的研发实力与长线运营能力，页转手与出海战略助推公司业绩高速增长。

2021年1月，腾讯通过其全资附属公司收购百奥12%股份，成为公司的主要股东，彰显腾讯对百奥业务模式和发展前景的肯定与信心，未来两者有望进一步深化手游业务的协同合作，助推公司发展再上新台阶。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.45亿元人民币、6.07亿元人民币、8.07亿元人民币，对应最新市值的PE分别为10.4倍、7.6倍、5.7倍，2021年公司将持续巩固现有游戏运营，并加快国内和海外市场的发展步伐，《奥奇传说手游》《奥比岛手游》《拂晓》与《WarofFury》等新游拟于2021年陆续上线，有望增厚公司业绩，带来业绩弹性，进而维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。