安信证券-新和成-002001-营养品量价齐升，项目落地有序推进-210331

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■事件：2020全年，公司实现收入103.14亿元，同比+34.64%；实现归母净利润35.64亿元，同比+64.59%。

单四季度，公司实现收入28.41亿元，同比+52.33%，环比+30.90%；实现归母净利润6.26亿元，同比+35.39%，环比-13.98%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），以资本公积每10股转增2股。

■动物营养品量价齐升，Q1有望环比增长。

公司2020全年收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+6.89pct至54.17%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素、蛋氨酸等营养品量价齐升。

据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价393元/kg，同比+10%；维生素E（50%）均价65元/kg，同比+42%；生物素（2%）均价183元/kg，同比+174%；蛋氨酸均价20元/kg，同比+9%。

单季度毛利率有所下滑，一方面是源自行业去库、产品价格下行，另一方面是项目大幅转固、增加折旧：截至2020年底，固定资产139.14亿元，较年中的81.07亿元大幅增加。

此外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。

新冠疫情对全球动物营养品造成影响，2021Q1短期供需错配使得产品价格上行，VA、VE、蛋氨酸等产品2021Q1均价较2020Q4环比分别+24%、26%、24%。

我们认为，公司Q1业绩有望环比增加。

■继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。

公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目等，高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。

据公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产、年度实现效益0.33亿元，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。

（2）公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目已顺利完成达产验收，实现满负荷生产。

发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了辅酶Q10等产品，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。

（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛系列等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建薄荷醇等新产品，有望构建新的香精香料。