华鑫证券-固收日报：2月制造业PMI小幅回落-210331

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重点关注2月制造业PMI小幅回落，非制造业PMI创2009年以来次低。

中国2月官方制造业PMI为50.6%，较上月回落0.7个百分点，连续12个月位于荣枯线以上。

非制造业商务活动指数为51.4%，比上月回落1个百分点，仍连续12个月位于荣枯线以上。

非制造业PMI为2009年以来除2020年2月份疫情以外，首次跌破52%。

生产、订单、库存、就业人员和配送时间指数拖累制造业PMI回落。

生产指数为51.9%，较前值回落1.6%，连续12个月位于荣枯线以上；采购量指数51.6%，连续12个月位于荣枯线以上，较前值下降0.4%；出厂价格指数58.5%，较前值上升1.3%，连续9个月位于荣枯线以上；生产活动预期为59.2%，较上个月上升1.3%，连续12月高于荣枯线。

新出口订单48.8%，较上个月回落1.4%，跌至荣枯线以下。

新订单指数51.5%，较上月回落0.8%，连续12个月位于荣枯线以上。

在手订单46.1%，连升10个月位于荣枯线以下，前值47.3%。

原材料库存47.7%，较上个月下降1.3%；产成品库存48%，较前值下降1%。

从业人员指数48.1%，较上月小幅回落0.5%，连续10个月位于荣枯线以下；配送时间47.9%，较上月回落0.9%，连续3个月下降，表示较上月配送时间有所变慢。

销售价格、新出口订单和存货拖累非制造业PMI回落。

非制造业新订单录得48.9%，较上月回升0.2%，连续两个月位于荣枯线以下。

业务活动预期录得64%，较上月大幅回升8.9%。

销售价格录得50.1%，较上月回落1.3个百分点。

投入品价格54.7，较上月小幅反弹0.2%。

存货指数45.9%较上月回落1.5%。

在手订单录得44%，与上月持平。

新出口订单45.7%，较上月回落2.3%，创6个月新低。

从业人员指数录得48.4%，较上月回升0.7%。

供应商配送时间录得49.8%，与前值持平。

春节因素下制造业PMI小幅回落，非制造业受政策影响较大。

2月制造业和非制造业PMI均显著回落，但仍位于荣枯线以上，反映制造业和非制造业继续扩张，但扩张速度有所放缓。

2月受春节影响，制造业和非制造业PMI回落在预料之中。

对比2015-2019年春节因素对PMI的影响，我们认为制造业指数的环比回落大致处于平均水平，但非制造业指数的回落明显超出历史的季节性规律。

春节因素一般使得人们出行和消费增加，非制造业PMI一般在临近春节有所上升，“就地过年”政策对非制造业的影响在1月份数据中已有体现，对2月份数据影响程度进一步增加，因此今年前两个月的消费数据可能比年初预想的偏弱，从而国内经济复苏的斜率较之前的预期有所放缓。

制造业和非制造业复苏的节奏有所延后，但复苏的趋势不改。

我们认为国内10年期国债收益率仍然可能在二季度寻顶，但上行的幅度和斜率可能更缓。

市场回顾利率市场：2月26日央行开展7天逆回购200亿元，当日逆回购到期200亿元，零投放零回笼。

月末资金价格小幅回升，整体平稳，利率债收益率多数上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周五，共有6只利率债新债招标，招标热度较高。

国债新发0.25年期债券，中标利率为1.9001%，全场倍数为3.05。

国开债增发3年期债券，中标利率为3.0525%，全场倍数为5.72，新发5年期债券，中标利率为3.3%，全场倍数为5.19。

进出口债增发1、2、3年期债券，中标利率为2.4608%、3.0041%、3.0525%，全场倍数为3.59、4.29、5.72。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.55BP，5年期国债到期收益率上行1.16BP，10年期国债收益率上行0.75BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.81BP，5年期国开债到期收益率上行1.46BP，10年期国开债收益率上行0.88BP。

资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨41.2BP，DR007上涨0.4BP，DR014下跌1.1BP。

R001上涨46.6BP，R007上涨6.8BP。

R007与DR007利差扩大6.3BP。

国债期货方面，周五，国债期货全天单边下行，上午小幅高开后震荡回落，午后跌幅扩大，尾盘以几乎全天最低价收盘。

10年期主力合约下跌0.22%，5年期主力合约收跌0.11%，2年期主力合约下跌0.02%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行31只，金额290.13亿元，昨日，4只推迟及取消发行债券。

二级市场，3月30日，各信用品种信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行0.23BP，AA+上行1.23BP，AA上行0.23BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.3BP，AA+上行1.31BP，AA上行0.31BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.73BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.36BP，AA+下行1.36BP，AA下行0.36BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.26BP，AA+上行2.26BP，AA下行1.74BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.28BP，AA+上行2.72BP，AA上行2.72BP。

转债市场：2月26日，中证可转债指数下跌0.6%，成交284亿元，较前一日有所上升。

上涨111家，下跌117家。

其中涨幅较大的有广电转债（21.8%）、鸿达转债（8.25%）、小康转债（7.17%），跌幅较大的有金能转债（-9.78%）、赣锋转债（-8.76%）、赣锋转2（-7.1%）。

信用重大信息华夏幸福，涉及债项：20华夏幸福MTN002，公司公告称，近期公司及下属子公司新增未能如期偿还银行贷款、信托贷款等债务形式的债务本息金额55.95亿元。

截至目前，公司累计未能如期偿还债务本息合计372.10亿元。

同时，中诚信国际公告称，考虑到“19华夏01”利息及回售部分资金未能按期兑付，中诚信国际决定将“19华夏01”的债项信用等级由CC调降至C，并将债项信用等级撤出可能降级的观察名单；维持华夏幸福主体信用等级为C。

宁夏晟晏实业集团，涉及债项：16晟晏债，大公公告称，决定将其主体信用等级调整为A，评级展望维持负面，“16晟晏债”和“16晟晏02”信用等级调整为A。

风险提示：国内政策超预期。