安信证券-食品饮料行业专题：贵州茅台，闲庭信步超高端，老酒市场领风骚-210330

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■几个现象看茅台，产品补位从容，超高端化闲庭信步。

从白酒价格坐标看，茅台普飞为界，2500元（普飞散瓶价格）以上几乎无其他品牌的有量产品，而茅台在普飞以上产品矩阵是较为丰富的，包括熟知的精品、生肖，陈年酒，还有其他纪念酒和总经销产品（高端如双龙汇等），其价格带已是超高端，价格已经属于奢侈品范畴无疑。

而在2014年前后，茅台普飞价格在1000元以下，普飞以上价格带空白点多，非标茅台比重低，产品思路还未调整。

但是超高端（普飞价位以上）价位需求始终存在，例如2015年非标茅台需求已经有抬头，渠道推力更强，“双龙汇”（一套两瓶，共100斤）20余万元也有市场，也就意味着800-200,000元区间内都可以有产品补位（不同价位都可以对应有有不同销量规模，价格需求量=潜在市场容量，我们用图2、3示意这一情形，可知茅台在超高端市场潜力巨大），而在这个补位的过程中，实际上就是非标茅台占比持续提升，茅台酒结构持续升级的过程。

在这一过程中，普飞价格仍然是其他品牌白酒难以突破的分割线，普飞以上，茅台闲庭信步。

特别值得注意的是，茅台系列酒的高端化也呈现同样的特征。

■从全部酒类市场来看，白酒的老酒市场是个特殊的存在，而在不同香型当中，又以茅台酱酒的老酒市场为引领。

老酒市场是和现货消费市场平行的世界，但是对茅台的消费者培育、渠道利润加持、销售市场稳定又具有重要意义。

我们认为茅台酒的当期销售量（供应量）=当期消费+投资收藏量+老酒市场滚存量，因此在计划供应量>开瓶消费量时，并不代表有销售/库存风险，尤其是老酒市场发育迅速，规模大幅扩张，而老酒价格体系独立，稳定，并不会冲击当期销售市场。

据胡润《2020中国老酒白皮书》，预计2021年中国老酒市场规模突破1000亿元，而2020年大约是800多亿元，增速20%以上。

老酒市场规模持续增长，主要原因是高净值人群规模持续扩大，且这一群体对老酒认同度高。

报告显示“高净值人群更重视白酒的品质，对老酒有强烈的购买意愿”。

何以茅台酱香酒老酒市场最为繁荣？我们认为主要是茅台酒老酒市场最早形成正反馈闭环。

酱香酒工艺以“复杂”示人，“老酒越存越好喝，越存越值钱”深入人心，老酒实现价格的精细刻度化后，其社交属性和价值形成了强烈共振，和其主力消费人群需求完美匹配。

这一闭环在老酒市场规模几乎接近年销售规模的背景下，已经甚难打破。

■主要推荐：相对市场我们更看好“春糖――一季报”表现。

白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对2021十四五元年仍然相对乐观。

长期维度白酒结构性景气基本态势不变。

精选组合为“大+小”或“2+4”，大的核心推荐为茅五汾泸州老窖，以及基本面支持的弹性标的酒鬼酒、舍得；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特存在较大基本面变化，也建议加大关注；关注顺鑫农业的十四五开局。

食品方面，1）持续推荐安信大餐饮（内涵包括速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向）。

优先推荐绝味食品（新店爬坡贡献+同店逐步恢复，中期股权激励锚定收入加速，长期有望成为餐饮供应链龙头）+妙可蓝多（高成长，业绩兑现）+安井食品（速冻食品龙头安井食品赛道优质，且受益于大单品锁鲜装的放量，实现收入与利润超预期增长），其次安全边际突出品种三全食品、洽洽食品、安琪酵母、双汇发展、伊利股份、光明乳业。

■风险提示：疫情影响可能反复；估值有一定高估风险；货币流动性变化等。