中信证券-兴业银行-601166-2020年年报点评：战略持续推进-210331

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兴业银行经营稳定，息差表现良好，拨备计提审慎。

公司积极推进“商行+投行”战略，打造金融生态圈，有助拓展收入来源，增强盈利能力。

业绩符合预期，成本控制良好。

兴业银行2020年营业收入/归母净利润同比+12.04%/+1.15%，与此前业绩快报一致。

（1）利息业务贡献收入增长：公司将信用卡分期业务从手续费及佣金收入调整至利息收入，可比口径下利息净收入/非利息净收入同比分别+17.36%/+1.02%，利息业务贡献明显。

（2）业务成本控制良好：成本收入比保持较低水平，较2019年下降1.87pcts至24.16%。

（3）拨备政策有所放缓：2020年公司资产减值损失同比+29.83%（前三季度同比+41.27%），贡献全年业绩增速由负转正。

资产稳步扩张，负债成本节约助力息差提升。

2020年公司利息净收入同比+17.36%，实现良好增长，主要得益于：（1）信贷投放带动资产规模扩张：四季度公司贷款总额环比+2.66%（三季度环比+2.45%），延续平稳扩张态势。

零售贷款占比43.23%，较三季度末提升0.67pct。

债券及同业投放有所压降，环比分别-2.81%/-3.63%。

（2）负债成本节约助息差逆势上行：2020年公司调整利息收入口径，可比口径下净息差同比上升11BPs至2.36%。

考虑到上半年公司净息差同比下降7BPs，下半年公司息差改善明显。

2020年全年资产收益同比下行15BPs的情况下，公司抓住市场流动性宽松机遇，拓展同业、债券等资金来源，同业负债/债券融资成本同比分别下行70BPs/41BPs，整体负债成本下降30BPs（上半年同比下降23BPs），有效对冲资产收益下行压力。

手续费收入增长稳定，投资收益影响非息。

（1）中间业务收入快速增长：2020年公司手续费及佣金净收入同比+24.14%，收入增长主要来自公司投行业务和金融市场业务贡献，咨询顾问手续费同比增长46.85%，贡献手续费收入比重达到31.47%。

（2）投资表现拖累非息业务：公司投资收益及公允价值变动损益合计同比-25.28%（前三季度同比-21.16%），其中公允价值变动损失达到62.67亿元，推测主要受市场利率波动，债券公允价值下降影响。

资产质量持续改善，风险抵补能力提升。

（1）账面资产质量大幅改善：2020年末公司不良贷款率较三季度末大幅下降0.22pct至1.25%，关注贷款率较三季度末下降0.32pct至1.37%，逾期90+偏离度较上半年末下降20.09pct至65.66%。

严格风险认定的同时，账面指标改善明显。

（2）不良处置力度加大：公司全年核销贷款520.67亿元，同比+42.55%（上半年同比+15.71%）。

（2）拨备水平提升：2020年末公司贷款拨备覆盖率较三季度末提升7.13pct至218.83%，同时公司非信贷类资产减值损失大幅增长129.81%（前三季度同比+125.85%），资管新规过渡期下，公司主动加大非信贷类资产拨备计提力度，应对后续表外资产回表压力，有助稳健经营。

推进“商行+投行”战略，打造三大金融生态圈。

公司基于自身投行业务禀赋，积极推进金融生态圈建设，提升客户服务效能。

（1）场景生态圈：将业务优势从金融机构端拓展至政府端、企业端、零售端，实现金融服务能力向客户经营能力的赋能。

（2）投行生态圈：坚持市场资源整合者定位，深化投行业务优势。

2020年公司非金融企业债务融资工具承销规模全市场第一，金融债承销同比增长206.79%，带动客户规模及沉淀资金增长。

（3）投资生态圈：依托投行业务带来的资产供应能力，积极对接销售渠道，打造资管全产品谱系。

2020年公司客户AUM同比增长22.87%至2.61万亿元，实现客户价值的深入挖掘。

风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

投资建议：兴业银行经营稳定，息差表现良好，拨备计提审慎。

公司积极推进“商行+投行”战略，打造金融生态圈，有助拓展收入来源，增强盈利能力。

我们小幅上调公司2021/22年EPS预测至3.40/3.87元（原预测3.39/3.59元），当前股价对应2021年0.86xPB，维持“增持”评级。